央行周二開展了1140億元逆回購操作，7天品種重新占據主導。市場人士指出，考慮到連續兩周凈回籠且臨近月末，央行及時調整逆回購交易規模和期限結構，順應了市場需求，凸顯出公開市場操作的靈活性和針對性。進一步看，鑒于新增外匯占款不如預期，加上財政存款投放的時點限制，當前銀行體系流動性的盈缺在很大程度上仍依賴于央行公開市場操作的調節，因此即使資金面有時會呈現相對寬松局面，其“成色”可能也有所不足。

逆回購組合微調本周或現中性對沖

央行周二于公開市場開展了兩期共1140億元逆回購操作，分別是7天期逆回購690億元及28天期逆回購450億元，中標利率分別持平于3.35%、3.60%。

值得注意的是，與上周二相比，7天逆回購交易量減少90億元，28天品種減少630億元；而本周二到期逆回購規模為1200億元，較上周二的2240億元也顯著下降。交易員稱，在資金面平穩、到期逆回購縮量背景下，央行調降逆回購操作規模有助于減輕未來到期回籠壓力，而考慮到連續兩周凈回籠且臨近月末，短期資金需求有所上升，7天品種的交易規模在上周四基礎上有所擴大。該交易員同時表示，央行根據市場資金供求變化，及時調整逆回購交易規模和期限結構，一方面順應了市場需求，另一方面也凸顯出公開市場操作的靈活性和針對性。

數據顯示，本周有150億元央票到期，逆回購到期量則為2420億元，比上周少1620億元，經周二逆回購操作后，還剩下1130億元到期缺口等待對沖。若周四逆回購延續目前規模，本周央行將基本實現中性對沖。

之前兩周，公開市場分別凈回籠資金1010億元和750億元。

資金面有限改善短期波動仍難避免

進入11月下旬，資金面正重新成為市場關注重點，而在央行連續兩周凈回籠、外匯占款增量不及預期的背景下，已有投資者開始修正之前流動性預期。

此前，市場對四季度流動性一度相當樂觀，原因在于9月外匯占款新增1307億元，扭轉了連續兩月的負增長，若外生流動性持續好轉，將有望改變資金面過于依賴央行公開市場操作的狀態。然而，9月央行外匯科目和10月新增外匯占款數據有些讓人失望。其一，盡管9月金融機構外匯占款新增超1300億元，但當月央行外匯科目只增加約20億元，表明央行并未在銀行間市場大舉購入外匯，從而投放的基礎貨幣也十分有限。其二，10月金融機構外匯占款增量回落至216億元，“外匯占款-貿易順差-FDI”口徑統計的“熱錢”流出規模再度回升至2000億元以上。有交易員表示，11月以來人民幣即期匯價頻頻“漲停”，表明央行入市買美元的意愿仍不足，不宜高估外匯占款增長。

年末財政存款投放、到期央票回升也曾是市場看好流動性的重要理由。但目前看，雖然11、12兩月到期央票均回升至1000億之上，但與到期逆回購對沖后形成的被動凈回籠已分別達4640億元和1460億元，仍需央行投放資金才能對沖到期回籠壓力。財政存款方面，有市場人士稱，由于財政放款一般集中在月下旬，從全月來看可能無法解決流動性不均的問題，另外，盡管每年12月財政存款投放規模十分可觀，但由于年末因素的影響，其對資金面的實際支撐也會打折扣。

總的來看，在財政存款迎來大規模釋放前，增量資金來源仍主要依賴央行公開市場投放。中信證券(600030)指出，當前央行傾向于維持逆回購利率不變，通過利率來調節逆回購規模，進而實現對貨幣市場利率的調控，這意味著貨幣市場利率不具備大幅下行的基礎，且資金深度相對有限，容易在外力的沖擊下出現波動。有交易員預計，未來面對銀行攬儲等季節性因素沖擊，以及大盤股票、轉債發行等事件性擾動，資金面仍可能出現短期的波動。

不過，上述情況并不意味著未來資金面會比9、10月下旬時更緊張。原因在于，公開市場逆回購到期高峰已過，而外生流動性的改善仍值得等待，中金公司、中信證券等認為，目前銀行間外匯市場有價無市的狀況最終將由央行出手購匯來破局。具體到當下，雖然存在月末攬儲的影響，但在央行前瞻性操作與財政存款確定性釋放的“護航”下，預計其對資金面的沖擊將被削弱。