2012年最后兩天，深交所上再有3只中小企業私募債掛牌上市，募集資金共2.5億元，票面利率7%~10%。至此，距離第一單中國版“垃圾債”上市已半年多。據中央結算公司的統計，截至2012年末，中證登等級托管的中小企業私募債共發行了81只，發行量達90.83億元。業內人士指出，以高票息發行的中小企業私募債或許存在巨大泡沫，2013年信用債爆發倒債危機的風險較大。

中小企業私募債發行遇冷

浩藍環保股份有限公司、廣東新大禹環境工程有限公司和佛山市建通混凝土制品有限公司趕在2012年的尾巴上推出了私募債，募資金額總共達到2.5億元，期限在2~3年間，票面利率在7%~10%之間。一位業內人士指出，目前私募債平均利率在8%左右，以上三只新發債的利率基本合理。

雖然中小企業私募債推出的初衷是緩解中小企業的融資困境，但其融資成本并無明顯優勢。“作為一種低信用等級的債券，發行利率必然會比較高。”申銀萬國指出，中小企業私募債的綜合發行成本一般在12%左右。

考慮到中小企業信托產品的融資成本一般在15%左右，而中小企業貸款綜合成本在10%~13%之間，對比之下，對中小企業私募債發行人來說并沒有太大的優勢。不過，業內人士指出，相比于信托和銀行貸款來說，中小企業私募債是準入門檻最低的。“目前發行中小企業私募債不是試行審批制，而是報批制，也就是說，發債不需經過監管部門的許可，只要券商認可這個公司的現金流，愿意幫它發就可以。也就是說，私募債的風控主要取決于券商的調研、風控能力。而信托一般都要抵押擔保措施。”

風險與收益不匹配

在中小企業發債熱情降溫的同時，投資者的認購熱情也不高。半年前中小企業私募債剛開閘時一度出現認購熱潮，但幾個月之后就迅速遇冷，至今并未出現回暖跡象。一位券商分析師對記者表示，一月以來各家券商仍有繼續推出中小企業私募債，但總體來說沒有明顯變暖的跡象。“從去年四季度起就一直這樣，發不出去。”他說。

他解釋稱，市場對私募債的不信任主要是認為沒有可靠的還款來源。另一位業內人士也表示，中小企業私募債的還款保證主要來自企業現金流，沒有任何抵押擔保措施，出現違約也沒有資產可供處理。

上述業內人士還指出，中小企業私募債的融資規模取決于賬面資產，這個估值有可能存在很大水分，導致發債規模高過資產價值。此外，中小企業私募債還存在價格不透明、信息披露不充分的缺點。

信用債違約風險加大

去年以來，由于銀行信貸收緊，企業發債意愿強烈，使得信用債的供給一直維持在相對較高水平。據中央國債登記結算公司的統計，去年全年信用類債券在銀行間債券市場共發行了3.79萬億元，遠超過政府債券的1.61萬億。

有業內人士擔心，今年中低等級信用債或會出現“黑天鵝”事件。近日超日太陽陷入財務困境后，“11超日債”被鵬元下調信用等級。市場擔心，4月需兌付利息的“11超日債”一旦違約，將對信用市場造成巨大沖擊。

中債登指出：“隨著信用債市場的超速發展，特別是城投類債券的迅猛擴張，2013年信用債爆發倒債危機的可能性將會加大。”