從美國到日本再到新興經濟體，強力寬松政策的副作用與日俱增。債市、股市，決策層、投資者，“退出”這件事，讓每個人都陷入糾結。

29日，在強勁的房地產和消費者信心數據公布一天后，美股再次遭遇逾百點下跌。與此同時，美國國債收益率則飆升至一年多來的高點，凸顯市場對于量化寬松可能提早退出的憂慮升溫。

30日，受隔夜美股下跌和日元走強等因素拖累，日本東京股市再現暴跌，日經225種股票平均價格指數比前一個交易日大跌5.15%，創年內第二大單日跌幅。

更值得一提的是，一旦發達經濟體的超寬松政策有風吹草動，都或多或少對新興經濟體產生溢出效應。

“美聯儲退出量化寬松是必然選擇，但如果不能管理好預期，市場可能出現劇烈動蕩?！卑ń浐辖M織在內的機構已經敲響了警鐘。

美股VS美債

糾結指數

★★★★

受困退出情結

利好變利空

28日，美國發布了異常強勁的房價和消費者信心數據：3月份房價創下7年來最大漲幅；5月大企業聯合會消費者信心指數則升至5年高位。然而，僅僅一天之后，這樣的利好不僅被市場盡數消化，更是在一定程度上開始轉變為利空因素。

由于投資人擔心在經濟加速復蘇的情況下美聯儲可能提早退出寬松政策，美股29日開盤即大幅下挫，道指當天最多時下跌了180多點。至收盤時，道指跌幅仍超過了100點，跌0.7%。標普500指數也跌0.7%。

摩根大通私人銀行全球投資專員庫爾廷說，現在的情況就是，有時候投資人的目光可能聚焦于樂觀的經濟數據，但在其他一些時候，大家又開始關注美聯儲所面臨的問題，即如何以及何時縮減量化寬松。

29日當天，今年握有美聯儲議息投票權的波士頓聯儲主席羅森格倫在講話中提到，未來幾個月美國就業和經濟或許足夠強勁，足以讓美聯儲小幅削減國債規模。這番言論加速了股市盤中的跌勢。不過在他發表“當前還適宜采取極度寬松政策”的言論后，美股當天尾盤稍微收窄了跌幅。

市場上重新出現的糾結情緒，從一個指標便可看出端倪——波動率指標。

衡量美股恐慌情緒的CBOE波動率指標VIX周三大漲2.4%，至14.83附近。絕大多數情況下，該指標與標普500指數的走勢相反。盡管今年迄今VIX指標下跌了18%，但需要注意的是，僅上周一周，該指數就大漲12%，表明投資人的不安情緒升溫。

退出擔憂升溫的另一個明證體現在美國國債市場。

過去一個月來美債收益率持續走高，29日當天，美國10年期國債收益率一度達到2.17%的13個月高點。這直接導致了一些高派息個股遭到投資人拋售獲利。

隨著債券收益率不斷走高，股市的相對吸引力有所下降。據湯森路透統計，標普500指數股息收益率和基準10年期美債收益率之差已來到約一年來最窄水平。周三尾盤，標普500指數股息收益率大約為2.39%。

美國Oakbrook投資公司首席投資官楊科夫斯基斯表示，當國債收益率攀升時，那么更抗跌個股中的一些會受到沖擊。29日，消費類股、公用事 業股和醫療保健類股領跌美股大盤，這些股票當中很多是高派息概念，并在今年第一季度表現突出。但楊科夫斯基斯也指出，目前更大的問題在于，經濟增長的持續性到底如何。

新興經濟體

糾結指數

★★★

巴西央行逆水行舟

加息50基點

面對兇猛的通脹壓力，巴西央行無奈逆水行舟，作出了加息的決定。

該行在29日宣布，將基準利率由7.50%大舉上調50個基點至8%。

巴西央行表示，其貨幣政策委員會成員一致同意上調該國基準利率。在會議結束后發布的聲明中，巴西央行稱，加息決定將有助于通脹下降，并確保這一趨勢明年得以持續。

巴西統計機構IBGE在29日早些發布的數據顯示，該國第一季度經濟僅較去年第四季度增長了0.6%，而同比漲幅為1.9%，兩者均弱于分析師的預期。

而本月初的數據顯示，巴西4月貿易逆差擴大至將近10億美元，顯示該國的國際收支情況惡化。

在4月舉行的政策會議中，巴西央行決定打開加息的大門，將基準利率由紀錄低點7.25%上調至7.50%，以期抑制居高不下的通脹率。這是該行兩年來的首次加息。當時巴西國內的通脹率已經達到6.59%，高于官方目標區間的上限6.5%。

而在巴西央行29日公布利率決定的同一天，巴西雷亞爾的匯率挫跌至將近六個月低點，此前該國財政部長曼特加表示，其認為政府沒有必要干預外匯市場。

當日，巴西雷亞爾對美元匯率大跌1.9%至2.1126雷亞爾，為去年12月初以來最弱水準。曼特加稱，政府并不擔心雷亞爾走弱，因本幣匯率并不是政府對抗通脹的工具。

和巴西央行不同，近期無論是歐洲央行及澳大利亞央行等發達國貨幣首腦，還是印度及韓國等新興經濟體央行，紛紛選擇降息來應對疲弱的經濟前景。

日股VS日債

糾結指數

★★★★★

市場情緒極端不穩

日本央行購債變奏

日本央行行長黑田東彥相信，危機帶來的挑戰將使人們具有新的視野，沒有任何金融系統能夠對未來可能發生的危機“免疫”。

在他說出這番話的同時，日本金融市場正以過山車般的走勢吸引著全球投資者的注意。30日，日經225股指當日的下跌點數為今年以來第二大，國債市場則受益于避險買盤的入市，收益率小幅下跌。

為了平抑市場的波動，日本政府及貨幣首腦的高官正在輪番發表講話提振各方信心。日本央行更是表態，將調整量化寬松計劃中債券購買的節奏，以穩定不斷波動的債券收益率。

日本央行稱，基于擴大后的量化寬松計劃，該行將在今年6月分八到十次買進長期國債。目前日本央行正微調市場操作以降低波動。根據聲明，日本央行將購買總量超過7萬億日元的國債，并根據市場走勢來調整規模。日本央行的一位官員此前表示，央行計劃增加每月實施國債購買操作的天數，同時降低每次操作的規模。

30日，日元對美元匯率早盤徘徊在100日元上方，美元走弱，但此后反彈。北京時間19時25分，日元對美元匯率報101.51日元，美元上揚0.38%。

受日元上漲等利空因素影響，日本股市日經225指數30日暴跌737.43點，報13589.03點，跌幅達5.15%，該指數自上周觸及五年半高位以來，已經下跌12.6%。另外一大股指東證股指跌至1134.42點，跌幅為3.77%。而當天的日本國債市場基準10年期國債收益率報收于0.890%，較昨日下降5.0個基點。

自日本央行推出以提高通脹預期為目標的激進政策以來，日本債券市場便出現大幅波動。上周10年期日本國債收益率一度站在1%以上。

與此同時，日元匯率一路狂貶。從環比數據來看，截至5月底，日元對美元或連續8個月出現日元貶值。這將成為1973年日本轉為實行浮動匯率制以來的最長時間紀錄。

法國興業銀行的外匯策略師主管基特·朱克斯在給上海證券報記者的一封郵件中表示，日本央行行長黑田東彥對國債收益率的上升持容忍態度，而安倍政府的顧問建議日本央行應當繼續寬松。因此，日元可能進一步疲弱，而日經225指數在未來可能會上揚，但在數周或數個月內仍會看到一個陡峭的走勢圖。

日本政府

糾結指數

★★★★

財金高官喊話不停

堅稱大跌只是調整

對于外界的質疑，日本央行行長黑田東彥30日辯護稱，央行量化寬松舉措有助于降低風險溢價，將給利率帶來下行壓力。

“隨著央行買入更多債券，量化寬松舉措的影響將增強?！彼€表示，央行將盡可能地降低國債市場波動性，以便對長期收益率施加強有力的下行壓力。

經合組織29日表示，上調對日本的經濟增長預估，稱日本央行積極寬松貨幣政策將協助日本經濟在今年實現1.6%的增幅。

該組織同時表示，在日本央行通過購買國債來尋求大規模量化寬松之際，如果日本政府延遲修補公共財政的計劃，該國長期收益率大漲的風險可能會升高。

日本財務省30日公布的5月上旬貿易統計數據初值顯示，該國貿易逆差為8906億日元，同比增加8.9%，為連續第11個月在上旬呈現貿易逆差。盡管出口額有所增加，但以液化天然氣為主的進口額更為巨大。

日本政府29日公布的數據顯示，4月份零售額同比下降0.1%，為連續第四個月走低。有日本媒體當日報道稱，日本政府將尋求在未來五年使長期失業人數減少20%，以此作為其即將宣布的經濟增長策略的一部分。

除了黑田東彥，其他多位高官也出面提振市場信心。日本內閣特別經濟顧問濱田宏一30日表示，日本股市近期波動并不令人意外，因為股價隨機波動是很自然的事情。濱田宏一還表示，他不擔心日本長期收益率升高，因為實質利率仍處于低位。

日本經濟財政大臣甘利明同日指出，日本央行正采取適當行動，通過與市場人士溝通，以尋求日本國債市場的穩定。

甘利明稱，政府繼續密切關注市場消化日本國債的能力。日本內閣官房長官菅義偉則表示，日本股市30日的大跌是暫時調整，而日本經濟正穩定回升。

國際機構VS華爾街大鱷

糾結指數

★★★

“退出危機”

會否重演

一些國際機構開始為美聯儲“不成功”的退出可能帶來的風險憂心忡忡。盡管伯南克和他的同僚們一再強調，必要時當局能很好地從當前的量化寬松“全身而退”。但從歷史經驗看，因美聯儲失敗的退出策略而導致的慘痛教訓并不少見。

主要代表發達經濟體的經合組織29日在最新一期世界經濟展望報告中指出，盡管美國經濟未來幾個月的復蘇可能強于其他發達國家，但一旦該國開始考慮退出量化寬松措施，可能給其債券市場帶來不穩定因素，甚至威脅到全球經濟。

“退出非傳統貨幣政策可能很難管理，也不會像預想的那樣一帆風順，有可能會導致債券收益率的急劇飆升，并進而給許多發達和新興經濟體帶來嚴重的負面沖擊。”經合組織首席經濟學家帕多安在報告中警告稱。

帕多安還指出，如果美債收益率因為退出因素而陡然快速上升，或是利率的突然回升暴露出金融體系的脆弱性，其后果可能是“破壞性的”。一般來說，如果投資人對于美聯儲退出的時機或是退出步伐感到意外，市場可能出現短期強烈反應。

看來，這一次，美聯儲重蹈1994年“退出危機”的風險真實存在。投資人可能在看到退出信號時大舉推高國債利率，進而沖擊到股票和房地產市場。另一方面，經合組織認為，退出所帶來的美元走強，對美國的出口而言也不是什么好消息。

根據經合組織的計算，如果長期國債收益率今年上升2個百分點，就像1994年美聯儲突然逆轉政策時那樣，那么由此帶來的信貸緊縮效應可能拖累美國經濟增長至少1.5個百分點。

經合組織認為，美聯儲或許能夠很好地管理市場預期，避免市場劇烈波動發生?！暗泊嬖陲L險，即1994年的一幕會重演?！痹摍C構警告說。1994年初，在維持了數年超低利率之后，美聯儲開始快速加息，由此導致美國股市和債券市場暴跌。

高盛集團CEO貝蘭克梵本月早些時候也警告說，目前美國利率環境和1994年非常相似，當年美聯儲的退出和升息速度又急又快，令投資者措手不及。 “當我回過頭去看94年時的情形，我忍不住非常擔心眼下。”現年58歲的貝蘭克梵回憶說。

不說已經有些“久遠”的1994年，就是在進入本世紀后，美聯儲也經歷過在退出方面“血淋淋的教訓”。

“末日博士”魯比尼分析說，相比從2004年開始的前一輪緊縮周期，美聯儲當前的退出更為艱難。當時美聯儲花了兩年時間才實現利率正?；?，而眼下，失業率和家庭政府負債均與上次不可同日而語，所以退出會更加耗時。

根據美聯儲設定的退出條件，魯比尼推測加息最早也要等到2015年年初。如此長時間的超寬松，可能再次形成巨大的資產泡沫。記者 朱周良 王宙潔