6月5日，世界杯前夕， 馬云宣布阿里巴巴以12億元入股廣州恒大足球俱樂部，占增資擴股后俱樂部50%股權。一時間，A股足球概念股聞風而動。

馬云在入股恒大之后，有消息指未來恒大俱樂部也是要走進資本市場。那么一家上市的足球俱樂部，贏利是怎么構成的？作為全球唯一一家在紐交所上市的足球俱樂部，曼聯（MAUN：NYSE）本身便是答案。

曼聯是英格蘭足球史上最為成功的俱樂部之一，也是歐洲乃至世界最具有影響力最成功的球隊之一，共獲得20次英格蘭頂級聯賽冠軍，包括11次英格蘭足總杯冠軍，4次英格蘭聯賽杯冠軍。而在歐洲賽場上，曼聯共獲得3次歐洲冠軍聯賽冠軍，1次歐洲優勝者杯和1次歐洲超級杯冠軍。

曼聯足球俱樂部不僅戰績彪炳，其估值也傲視群雄。根據福布斯官方發布的2014世界足球俱樂部價值排行榜，曼聯名列第三，估值高達28.1億美元。曼聯和排名第一的皇家馬德里（估值34.4億美元）以及排名第二的巴塞羅那（估值32億美元）是僅有的三家估值超過20億美元的俱樂部。

截至2014年6月12日，曼聯的股價為17.31美元，市值為28.4億美元。

格雷澤家族的四兩撥千斤

北京時間2012年8月10日晚，曼聯在美國紐約交易所上市，美國老板格雷澤家族本次發行俱樂部約10%股份，即約1670萬股。依據上市當晚公布的14美元IPO定價計算，俱樂部募集到約2.3億美元。

對于國內眾多有志于進入足球產業的“土豪”來說，曼聯現在的大股東格雷澤家族在曼聯身上所展現的財技，也許值得借鑒。

格雷澤入主曼聯前，曼聯已經是倫敦證券交易所的上市公司，格雷澤因看中曼聯俱樂部這塊價值巨大的足球商業品牌，想將其私有化收入囊中。

想要達到這個目的，格雷澤家族必須持有曼聯俱樂部75%的股票，因為這樣才能讓其在交易所退市，實現私有化。

與此同時，想要完成收購格雷澤家族所需資金一共高達8.12億英鎊。但事實是，格雷澤家族并沒有這么多錢。

于是美國人利用杠桿收購的方式在2005年6月22日這一天撬動起曼聯這家歷史一百多年的老店，使其私有化并在倫敦證券交易所摘牌。

實際上，8.12億英鎊的收購當中，僅有2.72億英鎊屬于格雷澤自己的投入，如果再除去其之前便持有價值為2.22億英鎊的7415萬股股票，格雷澤真正的收購資本只有5000萬英鎊。

余下5.4億英鎊全部來源于商業貸款，商業貸款的來源分為兩個部分，其一，2.75億英鎊是以格雷澤個人名義發行的“優先債券”，以其私人資產作為抵押，只提供給全球金融業的大投資商；其二，2.65億英鎊則是來自摩根銀行的“高利貸”，以曼聯原本擁有的俱樂部資產（例如老特拉福德球場、卡靈頓訓練中心等）作為抵押。

盡管收購成功，但格雷澤家族也將5億英鎊左右的貸款重重的壓在了這家英格蘭最成功俱樂部的肩膀之上。隨著格雷澤家族進一步收購其他股東手里曼聯的股權，曼聯俱樂部的債務最高峰曾經高達7.7億英鎊之多。

在這之后，格雷澤家族又重啟曼聯上市計劃，不過此次的上市地點為紐交所。值得注意的是，曼聯此次上市的主要目的之一便是希望通過公開募資將俱樂部沉重的債務降低。

最終曼聯募集到的2.4億美元，有一部分用來償還之前的貸款，而格雷澤家族也通過豁免債務的形式將免去了俱樂部償還部分的25%，大約1.5億美元的金額。

在最近這個財年，曼聯已經將整體債務降至3.892億英鎊左右，盡管如此，曼聯包含債務支付利息金融類凈支出依舊高達7000萬英鎊之多。

曼聯的生意經

作為綠茵場上常勝將軍的曼聯，為眾多中國球迷所熟知，但是作為上市公司的曼聯，它是如何贏利的，卻并不被大家所熟知。曼聯靠什么來掙錢？

俱樂部的收入一般來自于三個方面：比賽日收入，包括門票和食品等的銷售；媒體收入，主要是轉播權收入；商業收入，主要有球隊冠名權、球員肖像權、球衣銷售、商業比賽等。

以曼聯在紐交所公布的最新一期的年報來看（2012.6-2013.6），不得不承認，曼聯是世界上俱樂部商業化最成功的球隊之一，其3.63億英鎊的收入冠絕整個英超。

北京地區一位曼聯球迷，同時也是券商研究員的人士告訴記者：“曼聯自從上市之后，重點是在商業開發方面，這從他財報這方面的數據就可以看出，2011年商業收入只有1.03億英鎊，2012年已經增長到1.17億英鎊，而到了最新的這個財年，曼聯的商業收入猛增至1.52億英鎊，占了全部收入的42%。格雷澤家族對曼聯的商業運作還是十分成功的。”

格雷澤家族作為美國資本的代表，其特點便是俱樂部成熟的商業開發。最近一個財年成功的商業運作讓曼聯簽下了一大批贊助商，使得俱樂部的年度收入激增了30%。這些贊助商中就包括中國企業娃哈哈，還有美國汽車制造商雪佛蘭，雪佛蘭十字形的標識也將成為2013-2014球隊的胸前廣告。

另一項重要球隊的收入來源便是比賽日收入，其2013財年比賽日收入為1.09億英鎊，相較于2012年比賽日收入9871萬英鎊增長了約10%。

所有足球俱樂部都受到季節性收入的影響，其中尤為明顯的因素是比賽的日程，不僅影響到門票收入，亦影響電視轉播的分紅。這意味著收入最多的時段往往是第二季度和第三季度，統計數據顯示，曼聯每個賽季約有35場

主場比賽，場均上座率達99%，而比賽日收入基本都在這兩個季度中產生。

門票銷售也是曼聯比賽日收入的一大支柱，曼聯的主場經過多次擴建，球場目前的容量為76212個座席，球場還配備了可供2000人同時進餐的大餐廳以及著名的“紅魔酒吧”和“紅魔咖啡廳”，如此多的人觀看比賽，食品和飲料的銷售也是一筆不菲的收入，一場比賽創造百萬英鎊不在話下。

與此同時，曼聯新財年3.6億的營業收入，轉播權方面的收入功不可沒，2013財年轉播收入為1.01億英鎊，相較此前一年同期略微下滑1%，轉播費收入是曼聯幾項收入之中最為穩定的一項。

但這同時也有賴英超價值不菲的轉播費用，和西甲皇馬、巴薩兩豪門單賣轉播權不同，英超的轉播權是打包出售的，英超的轉播版權收益一直是歐洲乃至全世界最高的。2010-2013三個賽季，英超在其國內的視頻版權就賣出了20億英鎊。

曼聯在這個財年內獲得了英超聯賽的冠軍，因此在轉播版權上分到了超過6000萬英鎊，其中曼聯的電視直播場次是各隊最高的25場，在轉播場次分成上拿到了接近1300萬英鎊，加上第一名拿到的超過1500萬英鎊分成，以及均分的國內外兩筆版權費，成為商業上的最大贏家。

另外，英超聯盟新簽署的總值55億轉播費協議，從今年開始生效，而這將令曼聯的轉播收入在今年大幅提高。新協議下，英超墊底隊轉播收入最少也有7700萬歐元左右，更不用說曼聯這種豪門。2013財年拿下英超冠軍的曼聯轉播收入為6000萬英鎊，折合7300萬歐元。

特殊“炸彈”

雖然同樣是上市公司，但是俱樂部成為上市公司后，擁有其他類型上市公司所完全不存在的風險點。

顯然一家足球俱樂部最珍貴的資產便是球員。2012-2013賽季末，在德國法蘭克福交易所上市的俱樂部——德甲多特蒙德俱樂部（Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA ：FWB）的希望之星格策宣布，下賽季加盟另一家德國俱樂部拜仁慕尼黑，當日多特蒙德股價受此消息影響一路跳水，大跌4%。

人員薪酬是曼聯，也是所有俱樂部支出比重最大的一部分。曼聯最近一個財年約有50%，也就是1.8億英鎊的支出用于此項。這項支出含俱樂部人員工資，同樣也包括簽入新球員、漲薪、原有球員的獎金。

一位英國體育運營機構的人士分析道：“人員薪酬的比例對于俱樂部來說很重要，過高的比例完全可以毀了一家俱樂部的財政狀況，像曼聯這樣占比在50%左右的比例算是比較合理的水平。

因此，圍繞這球員的一些潛在風險也就是俱樂部的最大風險。

球員個個都是肉體凡胎，并非鋼筋鐵骨。傷病便是所有球員職業生涯的最大天敵。曼聯也在其財報中特別指出了由球員傷病所引發的風險。

曼聯的財報稱：球員嚴重的傷病，特別是影響職業生涯或是導致球員退役的重大傷病會影響球隊的表現，并因此會影響到俱樂部的運營和財務狀況。

前述英國體育運營機構的人士對記者說：“球員重大的傷病會對球隊的成績有直接影響，與此同時該位球員在轉會市場的價值也面臨銳減，這些方面最終都會給俱樂部的業績帶來影響。球隊解決之道通常是擁有足夠的一線隊球員，但是對于球隊財政的影響并不能完全消除，更重要的是一些重要球員是無法被替換的。

在曼聯俱樂部漫長的歷史當中不乏球員受重大傷病影響的悲劇，2007年5月20日，哈格里夫斯以1700萬英鎊從德國豪門拜仁慕尼黑轉投曼聯，但是從加盟曼聯的第二個賽季開始，哈格里夫斯受嚴重膝傷困擾，缺席了隨后三年絕大多數比賽，最終合同到期離隊，讓曼聯1700萬英鎊的投入幾近打水漂。

另一項圍繞球員的風險便是球員的流動性風險。即失去關鍵球員，或是球員轉會之后表現不佳的風險。這同樣會影響俱樂部在資本市場的表現。用資本市場的眼光看待球員的轉會，可將其比作是企業的并購，既然是并購就存在著并購失敗的風險。

不僅僅是曼聯，多特蒙德也在其財報中表明，連續幾年核心球員的離開對球隊確實造成了困擾，而大手筆花費填補離開球員的空缺也面臨著球員未能踢出身價的風險。

除了球員這項不確定的風險之外，球隊的成績也會對公司的股價造成顯著的影響，成績的好壞也就成為了俱樂部的風險。

球隊的股價與球隊的表現有著明顯的正相關關系。

老帥弗格森退休之后，2013年5月9日曼聯官方宣布與莫耶斯達成協議，后者開始其曼聯執教生涯。此時曼聯的股價為18.42美元。

在這之后，莫耶斯一直未能帶領曼聯取得期望中的好成績，在這一段時間里，曼聯股價也處在低位，由莫耶斯上任時的18.42跌至其最低點14.44元，股價累計跌去20%。

而最終俱樂部需要維護公司股價以及平復投資者和球迷的不滿，在2014年4月21日解雇了莫耶斯，結果，次日，曼聯便迎來了久違的股價反彈，股價大漲5.98%。

2012-2013賽季，多特蒙德俱樂部的股價由于球隊在歐洲冠軍杯上的出色表現，公司股價由6個月內從2.5歐元攀升至3.2歐元。而10年之前多特蒙德上市伊始，2003年8月27日，多特蒙德俱樂部股價曾經狂瀉16%。原因是該俱樂部球隊當天的比賽中被比利時聯賽冠軍布魯日隊4比2點球擊敗，從而無緣冠軍杯賽。