9月中國(guó)社會(huì)融資總規(guī)模創(chuàng)下三個(gè)月新高，央行通過(guò)定向?qū)捤稍黾淤J款的努力開(kāi)始見(jiàn)效。

央行報(bào)告9月末廣義貨幣(M2)余額120.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)增長(zhǎng)13.0%的預(yù)期。

9月社會(huì)融資規(guī)模1.05萬(wàn)億元，預(yù)期1.15萬(wàn)億元，前值9574億元。其中9月人民幣貸款增加8572億元，同比多增702億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的7500億元。

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友認(rèn)為：“9月社會(huì)總?cè)谫Y新增1.05萬(wàn)億元，表內(nèi)和直接融資占比上升，表外占比下降，社融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新增信貸好轉(zhuǎn)由短期貸款帶動(dòng)，中長(zhǎng)期貸款持續(xù)高位，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好略有增強(qiáng)。”

“M2和新增存款規(guī)模低位，主要因存款偏離度考核的擾動(dòng)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)出臺(tái)和樓市回暖，未來(lái)信貸數(shù)據(jù)將好轉(zhuǎn)，降準(zhǔn)降息不會(huì)出現(xiàn)。”

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，盡管實(shí)施存款偏離度考核，銀行短期內(nèi)難以迅速改變季末加大存款吸收的行為，從而推動(dòng)M2增速有所回升。

根據(jù)央行提供的前三季度數(shù)據(jù)，計(jì)算的9月分項(xiàng)數(shù)據(jù)約為：

外幣貸款折合人民幣減少508億元，8月為減少201億元；

委托貸款增加1639億元，8月為增加1751億元；

信托貸款減少325億元，8月為減少515億元；

未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1411億元，8月為減少1119億元；

企業(yè)債券凈融資1866億元，8月為1947億元；

非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資611億元，8月為217億元；

2014年前三季度社會(huì)融資規(guī)模為12.84萬(wàn)億元，比去年同期少1.12萬(wàn)億元。

從數(shù)據(jù)看，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票這三類與影子銀行相關(guān)的融資依然在萎縮，人民幣貸款成為推動(dòng)社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的主力。

民生證券分析認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已暫別“最壞時(shí)刻”。

①社融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。9月份社會(huì)融資規(guī)模增1.05億元，社融余額增速下降至14.5%（8月為15%），表內(nèi)融資較強(qiáng)，直接融資占比上升，但表外融資較弱。未貼現(xiàn)承兌匯票下降繼續(xù)拖累社融，主因是房地產(chǎn)下行、監(jiān)管趨嚴(yán)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，同業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)放緩所致。

②穩(wěn)增長(zhǎng)力度似有增強(qiáng)。新增人民幣貸款8572億，其中：居民新增短期貸款增1290億，但仍低于歷史同期，居民消費(fèi)借貸意愿不強(qiáng)。新增居民中長(zhǎng)期貸款低位徘徊，與9月房地產(chǎn)疲弱的銷售對(duì)應(yīng)；企業(yè)短期貸款反彈，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮有所改善；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模仍維持高位，反映對(duì)債務(wù)展期和存量的維系、穩(wěn)增長(zhǎng)力度也似有加強(qiáng)。

③存款偏離度擾動(dòng)M2。M2同比12.9%，繼續(xù)低位徘徊，但可能與存款偏離度考核有關(guān)（M2采用的是月末存款計(jì)量）。央行通過(guò)SLF注入5000億貨幣，為貨幣派生創(chuàng)造源頭活水，宏觀高頻數(shù)據(jù)指示9月經(jīng)濟(jì)好于8月，實(shí)體融資需求也有所改善。

④財(cái)政支出力度有所增強(qiáng)。人民幣存款新增9243萬(wàn)億，其中居民新增存款增加9405億，新增人民幣存款低于歷史同期，可能與存款偏離度考核，糾偏季末拉存款沖點(diǎn)有關(guān)。9月當(dāng)月財(cái)政存款減少3137億，反映9月財(cái)政支出力度有所增強(qiáng)，政策似乎再度轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”；9月新增外幣存款減少188億美元，外匯占款或有反彈。

⑤年內(nèi)最“壞”的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。一方面，四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求將有所改善，經(jīng)濟(jì)政策似乎再度轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。另一方面，從高頻數(shù)據(jù)看，認(rèn)貸不認(rèn)房等政策支持下的房地產(chǎn)銷售未來(lái)或會(huì)有回暖跡象。