原標(biāo)題：新興市場(chǎng)面臨資本外流考驗(yàn)

　　在資本流出與人民幣貶值壓力下，需要繼續(xù)推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化及資本項(xiàng)目可兌換，加強(qiáng)外匯管理，鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口，避免人民幣貶值加劇經(jīng)濟(jì)下行的外部壓力。

　　繼今年3月內(nèi)地金融體系外匯占款減少1564億元，創(chuàng)下2007年12月以來(lái)的最高減幅后，國(guó)家外匯管理局近期發(fā)布最新的銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)，反映中國(guó)資本外流現(xiàn)象正在加劇。今年1月份銀行結(jié)售匯錄得逆差82億美元，2月份擴(kuò)大至172億美元，3月份進(jìn)一步增至創(chuàng)紀(jì)錄的660億美元。

　　國(guó)際貨幣基金組織在最新發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加大。受前期國(guó)際油價(jià)大幅下降、全球外匯市場(chǎng)巨幅波動(dòng)以及未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，新興市場(chǎng)面臨著外匯收入明顯減少與跨境資本大量流出的雙重壓力。

　　過(guò)去10年里，得益于出口順差賺取的外匯資金以及經(jīng)濟(jì)崛起吸引的境外資本，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備以極快的速度擴(kuò)張。但2014年以來(lái)，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備走勢(shì)似乎迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　截至今年3月末，俄羅斯外匯儲(chǔ)備較去年初下降32.4%，南非、巴西分別較去年同期下降5.6%、1.2%。雖然中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2014年增長(zhǎng)了0.6%，但去年下半年也出現(xiàn)了3.7%的降幅。僅印度因?yàn)閯倓傞_啟新一輪改革與外商投資放開、且過(guò)去10年增幅較小，實(shí)現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備較明顯的增長(zhǎng)。

　　新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備下降很大程度上是對(duì)跨境資本大量外流的直接反映。近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)從逐步削減直至最終退出量化寬松（QE）政策，對(duì)新興市場(chǎng)造成了較大的外溢沖擊。據(jù)荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）統(tǒng)計(jì)，2014年下半年15個(gè)大型新興經(jīng)濟(jì)體整體而言遭遇了本次金融危機(jī)以來(lái)最大規(guī)模的絕對(duì)資本外流，凈資本流出總計(jì)達(dá)3924億美元。

　　當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的變化，以及貿(mào)易保護(hù)主義在部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步抬頭，新興市場(chǎng)出口增長(zhǎng)難以明顯改善。展望未來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢(shì)頭短期內(nèi)仍難緩解。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向亦將對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其是就業(yè)狀況的不斷改善，美聯(lián)儲(chǔ)改變金融危機(jī)以來(lái)的極低利率水平，走向貨幣政策“正常化”已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。一旦以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正式調(diào)整貨幣政策，新興市場(chǎng)可能出現(xiàn)資金外流與增速下滑的惡性循環(huán)，由此引發(fā)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步下降，或?qū)⑹剐屡d市場(chǎng)面臨更大的考驗(yàn)。

　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，雖然經(jīng)濟(jì)體量較大，外匯儲(chǔ)備充裕，這意味著中國(guó)在應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊方面有較大的回旋余地?？墒?，中國(guó)需要應(yīng)對(duì)未來(lái)美國(guó)可能加息、美元匯率可能繼續(xù)調(diào)整的挑戰(zhàn)。在資本流出與人民幣貶值壓力下，需要繼續(xù)推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化及資本項(xiàng)目可兌換，加強(qiáng)外匯管理，鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口，避免人民幣貶值加劇經(jīng)濟(jì)下行的外部壓力。

　　羅寧（北京 學(xué)者）