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　　2015年06月09日 08:55:55來源：上海證券報

　　上周市場再度大漲，股指頻頻創(chuàng)出新高，最終上證綜指以5023.10點收盤，一周漲幅8.92%。但周三至周五連續(xù)三個交易日出現(xiàn)大幅震蕩，尤其是周四當(dāng)日振幅高達(dá)6.12%，幅度和頻度較前幾周顯著增加；深證成指報收17649.09點，一周上漲9.62%，兩市總成交金額101400億元，較前一周萎縮5292億元；中小板指與創(chuàng)業(yè)板分別收報11718點和3885點，一周漲幅為6.8%和9.68%。

　　上周市場風(fēng)格差異較大，上半周權(quán)重股普遍盤整，題材股大幅上漲帶領(lǐng)中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高，以新興產(chǎn)業(yè)為代表的成長股加速向上逼空。隨后空方快速反擊引發(fā)市場巨震，避險心理驅(qū)使下資金快速向藍(lán)籌板塊流動，前期盤整多日的金融、煤炭股力挽狂瀾率先發(fā)力。周五打新資金回流二級市場對藍(lán)籌股青睞有加，有色、鋼鐵、地產(chǎn)、電力接過領(lǐng)漲大旗，藍(lán)籌股普遍展開補(bǔ)漲行情。

　　西部證券：

　　大盤實現(xiàn)突破后固然預(yù)期向好，不過短線走勢尚不穩(wěn)定，投資者需要注意理性控制倉位。順勢而為思路下，國企改革、一帶一路、基建、自貿(mào)區(qū)等近期逐漸啟動的藍(lán)籌板塊具有階段性表現(xiàn)機(jī)會。

　　銀河證券：

　　近期市場數(shù)次出現(xiàn)猝不及防的暴跌是獲利盤集中釋放的體現(xiàn)，但往往暴跌當(dāng)日就出現(xiàn)“底部拉升”，反映資金抄底意愿依舊十分強(qiáng)烈，市場整體情緒仍然維持正面，勿輕言大頂。何況以歷史經(jīng)驗判斷，即使大頂過后仍有約3個月的減倉期可以從容應(yīng)對。

　　方正證券：

　　改革難超預(yù)期，刺激作用降低；寬松依舊，定向“放水”是近期的主要手段；政策刺激效應(yīng)漸趨弱化，監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，市場持續(xù)大幅波動，結(jié)構(gòu)型機(jī)會為主，等待新的催化劑。

　　齊魯證券：

　　基于6月份銀行季末考核以及財政繳款效應(yīng)，實體流動性將季節(jié)性抽離，加之6月上旬IPO擴(kuò)容對市場存量資金有一定壓力的判斷，近期市場將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，以結(jié)構(gòu)性行情為主。建議超配鋼鐵、軍工、食品三個行業(yè)作為防御。

　　國信證券：

　　近期市場結(jié)構(gòu)性變化讓我們重新審視當(dāng)下股票資產(chǎn)的配置，成長雖是長期戰(zhàn)略看好，當(dāng)前可能會處于停滯狀態(tài)；而傳統(tǒng)行業(yè)異動使得大盤跨越5000點變得稀松平常。通過對經(jīng)濟(jì)的理解和諸多催化劑的考量，我們優(yōu)先推薦煤炭、有色、航空、航運(yùn)。

　　 廣發(fā)證券

　　 積極把握當(dāng)下 “根本性利空”尚未現(xiàn)

　　在結(jié)束了北京、上海機(jī)構(gòu)客戶路演后，上周我們又前往深廣與近30家機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了交流，得到了一些投資者最新的反饋：1、當(dāng)常規(guī)的分析框架（基于盈利和估值的分析框架）失效之后，大家都在尋求新的能提示“泡沫”可能破滅的信號。2、大部分投資者身處“泡沫”之中選擇隨波逐流，不管內(nèi)心是看空還是看多，先滿倉再說。3、普遍認(rèn)為大盤股上漲會比小盤股上漲更加招致監(jiān)管，因此，上周銀行和資源股上漲之后，大家對監(jiān)管政策的關(guān)注度明顯提高。就這些最新反饋，我們的回答如下：

　　現(xiàn)在我們所觀察到的一些負(fù)面信號可能真的會構(gòu)成日后“泡沫”破裂的原因，但因為觀察到這些負(fù)面信號就減倉往往會過早離場，空倉踏空的痛苦程度不亞于“滿倉下跌”。因此，不要“眾人皆醉我獨(dú)醒”，這是一種“卑微的理性”。我們認(rèn)為，所謂的“泡沫要破的信號”即使出現(xiàn)了其實也不會起什么大的作用，因為股市往往在出現(xiàn)利空信號后還會再慣性上漲一段時間，且上漲斜率會加大。投資者身處其中要繼續(xù)保持“理性”是非常困難的事情，在瘋狂的群體面前會顯得很“卑微”。如美聯(lián)儲在1999年6月30日的首次加息和我國財政部在2007年5月29日的上調(diào)印花稅一定會被定性為泡沫破滅之前的“根本性利空”，因為在大約半年之后美國的科網(wǎng)泡沫和A股泡沫就分別破滅了。按常理來說，在一個持續(xù)三年的大泡沫中，能做到提前半年減倉應(yīng)該是非常理智和英明的，但問題在于如果你真的身處其中，這種提前減倉一定會讓你痛苦不堪——雖然美、中股市在“根本性利空”出現(xiàn)后只上漲了半年，但這半年的上漲斜率明顯加大，日均漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前。這意味著那些在看到利空就減倉的投資者將承受極大的“踏空”痛苦，這種“空倉踏空”的痛苦程度甚至不亞于泡沫破之后的“滿倉下跌”。

　　在這方面，上周在深圳遇到的一些私募就算是“想通了”——這些私募此前還比較謹(jǐn)慎，倉位壓得比較低，但在最近幾次大回調(diào)中他們都趁機(jī)加了倉。因為私募是靠收益分紅提成來獲得盈利，而普遍不提管理費(fèi)，這樣進(jìn)入熊市以后經(jīng)常會“顆粒無收”，屆時要維持運(yùn)營只能靠此前牛市中積攢的“存糧”。對這些私募來說，要想活得長就應(yīng)該在“泡沫”中盡量爭取獲得最大的分紅提成，以此來維持今后漫長熊市中的生計。而那些在“泡沫”中由于過分“理性”而沒有獲得充足分紅提成的私募，反而可能在熊市中首先遭遇運(yùn)營危機(jī)。

　　只能說“泡沫”是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)物，而不能說是“泡沫”促成了轉(zhuǎn)型，“泡沫”破滅后甚至還會嚴(yán)重拖累轉(zhuǎn)型步伐，因此也不要給自己增添太多的“使命感”。比如美國“科網(wǎng)泡沫”時期，很多科網(wǎng)公司確實通過高估值融資獲得了大規(guī)模的現(xiàn)金，美國的科網(wǎng)投資在“泡沫”時期明顯加速。但問題在于，很多公司的投資計劃是非常宏偉的，不可能一步到位，而需要多次融資。但隨著“泡沫”破滅，所有公司股價都暴跌，后續(xù)融資計劃完全被打亂，甚至前期還未完工的項目也出現(xiàn)資金鏈斷裂，很多公司因此而破產(chǎn)（“科網(wǎng)泡沫”最高峰時期納斯達(dá)克有4700家上市公司，但“泡沫”破滅后只剩下2500家）。美國的科網(wǎng)投資也在2001-2002年大幅下滑至負(fù)增長，此后再也沒有回到“科網(wǎng)泡沫”時的水平。因此，可以說是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型浪潮促發(fā)了股市“泡沫”，但一旦“泡沫”破滅又會嚴(yán)重拖累轉(zhuǎn)型步伐。可見“泡沫”并不崇高，他只是人性貪婪和恐懼的放大器，因此，也不用給自己積極參與“泡沫”的行為增添太多的“使命感”。

　　股市的“瘋癲”肯定不是監(jiān)管層希望看到的局面，調(diào)控政策的加碼是必然的，但更合理的調(diào)控方向應(yīng)該是“加大供給”而不是“收緊需求”。目前大家一邊滿倉，一邊擔(dān)心股市監(jiān)管政策要收緊，而大家最擔(dān)心的事件包括：提高印花稅、開征資本利得稅、加強(qiáng)對兩融和傘形信托的監(jiān)管等。我們認(rèn)為，這些都是對股市需求端的調(diào)控，而在一個高杠桿的市場環(huán)境下，對需求端的調(diào)控力度很難精確把握，搞不好就可能導(dǎo)致市場過度回調(diào)，甚至直接終結(jié)牛市，這是監(jiān)管層不愿意看到的。相比之下，對股市供給端的調(diào)控會更加合理一些，即加快注冊制的落實和鼓勵新興產(chǎn)業(yè)的再融資。這樣既可以通過加大供給來對沖快速膨脹的需求，還能提高企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模，為“降低實體融資成本”做出切實的貢獻(xiàn)；另一方面，本輪牛市目前股權(quán)融資占信貸融資的比重，還遠(yuǎn)不及A股前兩輪大牛市，因此股權(quán)融資繼續(xù)擴(kuò)張還有很大的空間。

　　我們不是“泡沫”的鼓吹者，但是既然“泡沫”已是既成事實，那還是應(yīng)更多地以交易和博弈心態(tài)來應(yīng)對。歷史上幾輪大泡沫在出現(xiàn)“根本性利空”后還會有短期的慣性上漲，而我們現(xiàn)在連“根本性利空”的領(lǐng)先信號都還沒有看到，因此應(yīng)該繼續(xù)樂觀！從國內(nèi)外歷史經(jīng)驗來看，未來導(dǎo)致A股市場“泡沫”破裂的“根本性利空”可能也是來自政策面的收緊，尤其是貨幣政策。目前我們?nèi)蕴幱谪泿艑捤芍芷冢磥砜赡軐?dǎo)致貨幣政策收緊（或不再放松）的主要因素來自于：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上行、全國性的房價上漲，可以把這三個因素作為政策收緊的領(lǐng)先信號。但問題在于，目前這三方面并沒有發(fā)出明確的預(yù)警，因此不僅現(xiàn)在“根本性利空”沒有出現(xiàn)，甚至連這個利空的領(lǐng)先信號都還沒有形成。因此，我們繼續(xù)傾向于對市場保持樂觀，短期對大盤股和小盤股均看好。

　　 國金證券

　　 “杠桿牛”是“果” 規(guī)范有助牛市更高

　　“杠桿資金”并非決定市場趨勢的核心因子，5000點后新高仍可期。上周末市場信息量較多，其中市場比較關(guān)注的是監(jiān)管層提出將修訂兩融管理辦法，進(jìn)一步規(guī)范“兩融”業(yè)務(wù)，其最終指向在于調(diào)控增量杠桿資金。我們認(rèn)為“杠桿資金”并非決定市場趨勢的核心因子，本次市場上行更多受益于整個宏觀經(jīng)濟(jì)周期所引發(fā)的居民資產(chǎn)再配置過程。從可得數(shù)據(jù)來看，市場新增資金量仍持續(xù)不斷地流向A股，我們猜測這部分資金或來自于銀行存款、銀行理財或其他投資品資金的搬家。我們更愿意將“杠桿牛”解釋為“果”，驅(qū)動牛市形成的因子大不可本末倒置，監(jiān)管層對兩融業(yè)務(wù)的表態(tài)與規(guī)范將有助于A股市場走的更加穩(wěn)健，5000點后市場將繼續(xù)向上拓展空間。

　　“被通縮紅利”持續(xù)釋放使得市場上行趨勢仍將延續(xù)。從全球來看，“被通縮”環(huán)境下央行通用的、有效的辦法就是“放水”。另一方面，“被通縮”環(huán)境中，實體經(jīng)濟(jì)對資金的吸納程度有限，由此導(dǎo)致了多出來的大部分資金流向了權(quán)益類市場。另外，從當(dāng)前的實體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊，預(yù)計大概率近期會看到央行降準(zhǔn)或降息。從周期性角度而言，只要我們?nèi)蕴幱凇氨煌s”的大環(huán)境中，“被通縮紅利”的持續(xù)釋放決定了市場上行趨勢不太會發(fā)生變化。

　　新一批IPO批文下發(fā)的時間窗口將再次來臨，但牛市中IPO融資規(guī)模加大不影響市場趨勢。此外，國企改革頂層設(shè)計方案有望在近期落地，國有企業(yè)中的“資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入、資產(chǎn)整合”等主題有望受到市場青睞。

　　在一輪牛市上漲過程中，沖高回落現(xiàn)象時有發(fā)生，與市場趨勢是否結(jié)束并無直接的關(guān)系，當(dāng)前市場仍處于良性上行通道中。從近期的路演反饋來看，隨著主板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出新高，今年以來股票類基金收益中位數(shù)高達(dá)64%左右，前十名股票基金收益中位數(shù)高達(dá)170%，前5個月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率，不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為這是屬于極為反常的現(xiàn)象。這一輪市場上漲是否會重復(fù)2007年盛極而衰走勢呢？我們認(rèn)為可能性極小。2007年中后期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)過熱傾向，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊是導(dǎo)致股市泡沫的核心因素。而目前我國還處于通縮周期，政策放松可期，新股發(fā)行節(jié)奏整體也符合預(yù)期，我們認(rèn)為市場接下來仍將延續(xù)震蕩上升態(tài)勢，投資者不要輕易下車。

　　 中金公司

　　 藍(lán)籌不貴 繼續(xù)看多

　　上證指數(shù)已經(jīng)越過5000點，期待盈利增長接力。上證指數(shù)在上周五站上標(biāo)志性的5000點整數(shù)關(guān)口，近期日均成交近2萬億元，市場情緒高漲。與市場上諸多將這一輪自2014年上半年逐步啟動的上漲定義為“杠桿牛”、“水牛”、“被利用的牛市”等觀點不同，我們在2013年年底開始看多A股市場，認(rèn)為這一輪牛市有其清晰的邏輯——是對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整已有成果的肯定，是未來轉(zhuǎn)型方向的進(jìn)一步清晰的反映，并指出這輪市場上漲是長期拐點而并非短暫的反彈；2015年我們繼續(xù)看多，并提出市場將呈現(xiàn)“股債雙牛”特征；到了當(dāng)前，上證指數(shù)已經(jīng)越過5000點，短期可能因為累積較多的獲利壓力、管理層可能對于非理性及違規(guī)資金入市表示警惕等因素波動有所加大。然而從估值角度來看，雖然中小市值個股普遍呈現(xiàn)高估值，但目前滬深300指數(shù)前向12個月市盈率在16.5倍左右，僅略高于歷史均值，離2009年7月高點尚有明顯的距離，與2007年的高點估值差距更大，表明占市值絕大部分比例的藍(lán)籌股并未高估。誠然，如果說上證指數(shù)從2000點左右到5000點的上漲帶有補(bǔ)償和糾正性質(zhì)，那么未來市場上漲一方面仍需要流動性配合，而更重要的則是需要盈利持續(xù)增長的推動，對此我們總體持積極態(tài)度。

　　操作建議：1）關(guān)注年初至今表現(xiàn)落后的強(qiáng)周期煤炭有色板塊，還可關(guān)注醫(yī)藥、食品飲料等大消費(fèi)板塊以及地產(chǎn)、基建、金融等行業(yè)的補(bǔ)漲需求；2）增持國企改革主題，同時建議關(guān)注京津冀、工業(yè)4.0、“一帶一路”等主題投資機(jī)會。

　　 東方證券

　　 5000點不是終點

　　牛市調(diào)整不意外，5000點繼續(xù)看多。對于這輪牛市行情，市場給出的理由主要是改革推進(jìn)無風(fēng)險利率下行提升市場估值，與此同時，在寬松的流動性環(huán)境下居民資產(chǎn)加大股票資產(chǎn)配置。目前居民資產(chǎn)配置方向并未改變，而流動性寬松環(huán)境也未發(fā)生變化，因此，5000點不是終點，牛市沒有結(jié)束。需要指出的是，隨著監(jiān)管層對杠桿資金的限制，短期增量資金入市速度可能會放緩，而這會導(dǎo)致市場在高位出現(xiàn)大幅震蕩。但總體上市場在5000點位置上有望再創(chuàng)新高，機(jī)會還在，信心很重要。

　　短期周期股迎來機(jī)會，下半年關(guān)注國企改革。對于周期股許多投資者認(rèn)為，周期股必須要到經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)反彈時才會出現(xiàn)真正的機(jī)會，隨著央行降準(zhǔn)降息、PMI企穩(wěn)反彈，按照當(dāng)前寬松政策的方向，下半年經(jīng)濟(jì)將好于上半年，因此，短期周期股值得配置。然而由于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍然有較大壓力，經(jīng)濟(jì)狀況到底能夠改善到什么程度還存在較大不確定性，目前來看短期配置周期股比長期配置更為確定。我們認(rèn)為國企改革主題需要重點關(guān)注。《關(guān)于在深化國有企業(yè)改革中堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)的若干意見》已經(jīng)審議通過，中央強(qiáng)調(diào)國有資產(chǎn)安全，這可能暗含著國資改革的具體方案有了實質(zhì)性內(nèi)容。國企改革主題至少在預(yù)期上有政策催化，將是下半年重點配置方向。

　　關(guān)注兩類風(fēng)險：一是市場過快上漲引發(fā)政策調(diào)整的風(fēng)險；二是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)通脹抬頭導(dǎo)致貨幣政策收緊風(fēng)險，以及資金重回實體的分流風(fēng)險。

　　 招商證券

　　 “暗流”還不會完全顯現(xiàn)

　　市場已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化泡沫狀態(tài)，如何理解進(jìn)而利用泡沫是當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問題。我們檢視了關(guān)于泡沫的主流理論，發(fā)現(xiàn)泡沫的可售期權(quán)理論能夠更好地解釋泡沫生成過程中的獨(dú)特量價關(guān)系，并且能夠?qū)τ绊懪菽?guī)模和持續(xù)性的不同因素進(jìn)行分析。該模型有一個對于A股市場投資者非常直觀的白話解釋：不確定性越大越能操作，量價攀升更強(qiáng)勢。

　　結(jié)合理論模型我們討論了不同因素對泡沫潛在的影響，包括：公司事件、監(jiān)管、量價關(guān)系、資本市場對外開放以及投資故事的不可證偽性。我們認(rèn)為，1）泡沫可以高位震蕩而不立刻破裂，投資者預(yù)期的大幅波動本身就提供了買賣的理由；2）在沒有辦法實質(zhì)性解決成長股可流通股份少的情況下，A股市場的開放會助長結(jié)構(gòu)性泡沫；3）持續(xù)股價縮量暴漲是重要的警惕信號；4）使公司信息變得更加透明，或者提高違法成本，使公司不敢通過煽動性的信息來調(diào)控投資者的預(yù)期，這也有助于降低泡沫化的程度。

　　進(jìn)一步地，盡管大的資產(chǎn)配置格局以及高杠桿下經(jīng)濟(jì)和社會轉(zhuǎn)型的需要，意味著A股市場仍然是關(guān)注的重點，需要看到市場還存在“暗流”，包括：1）流入股市資金的速度可能在三季度見到最高點；2）減持和再融資導(dǎo)致股票供給持續(xù)增加；3）監(jiān)管層開始擔(dān)憂股市泡沫正在推高實體經(jīng)濟(jì)的融資成本；4）上市公司繼續(xù)講故事的能力正在逐漸弱化。由于這些“暗流”在2015年并不會完全顯現(xiàn)，這意味著投資者在2015年下半年仍然可以享受泡沫。

　　 國泰君安

　　 5000點之上的牛市

　　國企改革新政推動5000點之上的新牛市。2015年牛市的根本動力在于風(fēng)險偏好提高，而風(fēng)險偏好取決于風(fēng)險暴露的速度以及改革落實的力度。國企改革新政可能降低風(fēng)險暴露速度，加快改革落地。6月5日中央深改組通過國企改革意見，這一意見將推動央企改革和整合進(jìn)入實質(zhì)操作階段。投資者一直擔(dān)憂5000點以上的市場風(fēng)險，市場也逐步出現(xiàn)一些看空的聲音，我們認(rèn)為這種觀點可能會錯過5000點以上的牛市機(jī)會。針對近期路演中與機(jī)構(gòu)投資者的溝通結(jié)果，我們總結(jié)了四大問題：

　　問題一、貨幣政策是否已經(jīng)轉(zhuǎn)向？

　　部分投資者持有這種疑問，理由在于兩方面：第一，多次降準(zhǔn)降息并未降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本（所謂中國版的“流動性陷阱”）；第二，央行在前期啟動了正回購。我們認(rèn)為解決當(dāng)前局面的方法并非收緊貨幣，而是持續(xù)寬松的貨幣配合財政政策以及其他非常規(guī)措施，如PSL、地方債務(wù)置換升級、政策性銀行注資等。貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，也不會轉(zhuǎn)向。

　　問題二、是否會在5000點以上進(jìn)入風(fēng)格轉(zhuǎn)換階段？

　　我們認(rèn)為這一時點還未到來，目前仍將是成長風(fēng)格引領(lǐng)市場，而藍(lán)籌類公司的機(jī)會仍將以轉(zhuǎn)型機(jī)會、主題機(jī)會為主，短期內(nèi)不會看到價值股大幅度跑贏市場。風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌需要看到明顯的催化劑，這種催化劑最有可能來自于兩方面：一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期，二是放松政策明顯超出預(yù)期。目前這兩者都尚未出現(xiàn)，我們估計催化劑出現(xiàn)的最快時點可能在三季度中后期。

　　問題三、會不會有強(qiáng)有力的監(jiān)管政策出臺，并可能終結(jié)行情？

　　我們認(rèn)為，即使這類政策出臺也不會成為市場的拐點，只是改變牛市的節(jié)奏和斜率。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，每一輪牛市都有其貫穿始終的核心邏輯。本輪牛市的核心邏輯在于寬松周期下的經(jīng)濟(jì)微觀層面轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型進(jìn)程在當(dāng)前還遠(yuǎn)未看到結(jié)束的跡象。

　　問題四、當(dāng)前應(yīng)當(dāng)如何配置？

　　建議繼續(xù)側(cè)重成長性、傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司機(jī)會，中國制造2025及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是大風(fēng)口，包含三條受益邏輯：一是智能制造，包括軍工、機(jī)械（南風(fēng)股份）；二是工業(yè)互聯(lián)，包括電子、通信（中恒電氣）、計算機(jī)；三是核心應(yīng)用，首推能源互聯(lián)網(wǎng)及車聯(lián)網(wǎng)（保千里）。主題方面，國企改革（中國巨石）、軍工（博云新材）、供應(yīng)鏈金融3.0（農(nóng)產(chǎn)品）以及新能源汽車（特銳德）主題在當(dāng)前市場風(fēng)格下將受益。

　　 東北證券

　　 風(fēng)險進(jìn)一步臨近

　　目前市場極度亢奮，但就現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，市場風(fēng)險已經(jīng)進(jìn)一步臨近。

　　首先，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險巨大，目前創(chuàng)業(yè)板整體市盈率已經(jīng)達(dá)到150倍，泡沫化傾向比較明顯。從納斯達(dá)克泡沫飆升以及破滅的經(jīng)歷來看，破滅時點具有偶然性，但亢奮歷程有一個現(xiàn)象值得借鑒。1999年中納斯達(dá)克市盈率到達(dá)100倍，市場爭議頻頻，彼時納斯達(dá)克市盈率也順勢回落了20%至80倍左右。而后再度瘋狂，飆升至市盈率200倍，即進(jìn)入最后瘋狂階段；類似的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2014年末的風(fēng)格大輪動中市盈率從74倍回撤至63倍，正當(dāng)市場認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板估值遭遇天花板時創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻再度飆升、估值上行至150倍左右，恰好也是翻倍。

　　其次，考察市值、GDP、M2、儲蓄、保證金余額等指標(biāo)的配比，目前與當(dāng)年的巔峰狀態(tài)極為相似。目前證券化率以2015年的GDP計算為101%、與2007年10月時以2007年名義GDP數(shù)據(jù)測算為103%接近；總市值與儲蓄、M2的比值略低于2007年，但自由流通市值和流通市值則已經(jīng)高于2007年；保證金余額占儲蓄的比重為6%，與2007年時驚人的一致。

　　其三，市場運(yùn)行特征也發(fā)生變化，波動頻繁化。今年來前兩次巨震10%均發(fā)生在指數(shù)運(yùn)行在月線上方50個交易日附近，而5月28日的巨震則顯著提前，在月線上方7個交易日即出現(xiàn)10%多的快速回撤。市場波動率急劇增大，這一點也與2007年后期有相似地方。