中國人民銀行15日發布的數據顯示，5月人民幣貸款增加9855億元，與4月份新增5556億元相比出現了較為明顯的反彈。5月末廣義貨幣M2余額為146.17萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低1.0個百分點，比去年同期高1.0個百分點。

分析人士表示，M2在未來數月仍有可能進一步回落，未來利率下行空間有限，預計下一步貨幣政策將繼續回歸中性，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。

社融低于預期

數據顯示，2016年5月末社會融資規模存量為146.33萬億元，同比增長12.6%。1至5月，社會融資規模增量累計為8.10萬億元，同比多1.15萬億元。5月當月社會融資規模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。

招商固收團隊認為，信貸超預期，社融低于預期，反映包括銀行在內的資金投放機構風險偏好明顯下降，企業融資難度加大，大量資金流向居民部門。5月社會融資僅新增6599億元，大幅低于市場預期，主要由于未貼現票據大幅減少5066億，而委托貸款和信托貸款繼續增加，債券融資規模下滑397億，反映企業融資問題比較突出。

昆侖銀行戰略發展部總經理助理李建軍認為，根據政府工作報告，今年廣義貨幣M2預期增長13%左右，社會融資規模余額增長13%左右。近期數據盡管比一季度有所下降，但基本符合全年增長目標，也說明貨幣政策的基調仍然是“穩健”的。他介紹，央行5月16日就對21家金融機構開展MLF(中期借貸便利)操作共2900億元，說明央行仍通過對貨幣政策的預調和微調確保銀行體系流動性合理充裕，避免流動性偏緊約束信貸正常增長的情況出現。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，M2增長雖然低于13%的增長目標，但貨幣市場利率繼續低位運行，表明流動性總體充足。

利率下行空間有限

招商固收團隊預計，未來貨幣政策重心在于如何梳理存量結構，利率下行空間有限，應關注風險偏好降低和融資難可能帶來的違約風險。

李建軍表示，對銀行業來說，有三方面的問題值得：一是資產負債規模增速會下降；二是去杠桿意味多元融資興起；三是不良貸款承壓可能成為銀行經營新常態。銀行的資產負債規模增長和信貸數據高度相關。鑒于一季度信貸規模擴張主要來源于基建和房地產開發投資，但這樣的增長模式加劇了決策層面對于“走老路”的擔憂，接下來政策重心將會調整。盡管新興領域投資有所擴張，但規模有限，還沒有能夠抵消傳統領域的下滑，經濟內生增長動力還有不足，在一定程度上會制約信貸的持續擴張。要從根本上解決企業過于依賴成本較高的銀行貸款問題，意味著要形成多元融資格局。無論對地方政府還是企業來說，都會更多利用資本市場等渠道融資。

溫彬表示，打破信用債“剛兌”雖然長期看有利于債券市場持續健康發展，但短期內可能對企業部門降低杠桿率帶來影響。下半年，如果房地產市場成交放緩，會影響銀行零售貸款增長，需要盡快穩定投資增速特別是民間投資增速下滑的態勢，加大各地PPP項目落地實施，穩定銀行對公貸款投放。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊指出，目前來看，貨幣政策依然維持穩健立場，沒有出現方向性變化。雖然四、五兩個月份宏觀經濟數據出現重新放緩的跡象，而且通脹水平也由于食品價格回調而持續回落，但預計央行不會重新放松貨幣政策。一方面，目前由于美聯儲加息預期及英國退歐等風險因素導致美元走強，加大了人民幣貶值的壓力，貨幣政策空間收窄；另一方面，下半年在推進供給側改革和去產能的同時依然會維持穩增長的立場，但政策重心會傾向于更多的使用財政政策來提高針對性和有效性，從而在一定程度上實現金融去杠桿，降低系統性金融風險概率。記者劉國鋒