重點針對資管業務存在的多層嵌套、杠桿不清、監管套利、剛性兌付等問題的資產管理業務統一監管標準規制終于浮出水面，資管行業將迎來規范發展。

17日，中國人民銀行等多部委就《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（下稱《指導意見》）公開征求意見。《指導意見》共29條，由央行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草，按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務做出一致性規定，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間，為資管業務健康發展創造良好的制度環境，有效防控金融風險，更好地服務實體經濟。

考慮到存量資管業務的存續期、市場規模，同時兼顧增量資管業務的合理發行，《指導意見》設置了較長的過渡期，實施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期為《指導意見》發布實施后至2019年6月30日。

業內人士指出，從內容看《指導意見》可以視為資管統一監管標準的“總綱領”，后續還將有一系列細則出臺。

資管產品明確分類標準

《指導意見》明確了資產管理產品的范圍：包括但不限于銀行非保本理財產品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資產管理機構發行的資產管理產品等。

“對資管業務進行分類，明確何為同類業務，是統一監管標準規制的基礎。”央行有關部門負責人指出。

《指導意見》從兩個維度對資管產品進行分類。

一是從資金募集方式劃分，分為公募產品和私募產品兩大類。

公募產品面向不特定的社會公眾，風險外溢性強，在投資范圍、杠桿約束、信息披露等方面監管要求較私募嚴格，主要投資風險低、流動性強的債權類資產以及上市交易的股票，除法律法規另有規定外，不得投資未上市股權。

私募產品則面向擁有一定規模金融資產、風險識別和承受能力較強的合格投資者，對私募產品的監管要求松于公募產品，更加尊重市場主體的意思自治，可以投資債權類資產、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業股權和受（收）益權。

二是從資金投向劃分，根據投資資產的不同分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類。固定收益類、混合類、權益類產品的投資風險依次遞增，分級杠桿要求依次趨嚴，根據所投資資產的不同，各類產品的信息披露重點也有所不同。

可以購買私募產品的合格投資者需要滿足什么條件？《指導意見》給出了具體規定：家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經歷；最近1年末凈資產不低于1000萬元的法人單位；金融監督管理部門視為合格投資者的其他情形。

同時，《指導意見》指出，合格投資者投資于單只固定收益類產品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產品的金額不低于40萬元，投資于單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低于100萬元。合格投資者同時投資多只不同產品的，投資金額按照其中最高標準執行。

明確凈值型管理

打破剛性兌付

一直以來，剛性兌付嚴重扭曲資管產品“受人之托、代人理財”的本質，擾亂市場紀律，加劇道德風險，打破剛性兌付是金融業的普遍共識。

為此，《指導意見》要求，金融機構對資管產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險，讓投資者明晰風險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費之外的投資收益應全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

“作出這一規定的原因在于，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險，而明晰風險的一個重要基礎就是產品的凈值化管理。”央行有關部門負責人稱，要推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，真正實現“賣者盡責、買者自負”，回歸資管業務的本源。

對于存在剛性兌付行為的機構，《指導意見》將分類別加強懲戒。其中，存款類持牌金融機構需足額補繳存款準備金和存款保險基金，對非存款類持牌金融機構實施罰款等行政處罰。

資管產品杠桿水平統一

《指導意見》從負債和分級兩方面統一資管產品的杠桿要求，投資風險越高，杠桿要求越嚴。對公募和私募產品的負債比例（總資產/凈資產）作出不同規定，明確可以分級的產品類型，分別統一分級比例（優先級份額/劣后級份額）。

具體而言，每只開放式公募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%，每只封閉式公募產品、每只私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的200%。計算單只產品的總資產時應當按照穿透原則合并計算所投資資產管理產品的總資產。

資產管理產品的持有人不得以所持有的資產管理產品份額進行質押融資，放大杠桿。個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資產管理產品，資產負債率達到或者超出警戒線的企業不得投資資產管理產品，警戒線的具體標準由人民銀行會同相關部門另行規定。

《指導意見》同時對資管產品投資非標準化債權類資產進行限制。資管產品投資非標，應當遵守金融監督管理部門有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監管標準。

上述負責人表示，作出上述規范的目的是，避免資管業務淪為變相的信貸業務，減少影子銀行風險，縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務的效率和水平。

過去數年，資管產品借通道多層嵌套，不僅增加了產品的復雜性，導致底層資產和風險難以穿透，也拉長了資金鏈條，增加資金體內循環和融資成本。

為了消除多層嵌套，《指導意見》首先從根本上抑制多層嵌套和通道業務的動機，要求監管部門對各類金融機構開展資管業務平等準入、給予公平待遇，不得根據金融機構類型設置市場準入障礙，既不能限制本行業機構的產品投資其他部門監管的金融市場，也不能限制其他行業機構的產品投資本部門監管的金融市場。其次，《指導意見》從嚴規范產品嵌套和通道業務，明確資管產品可以投資一層資管產品，所投資的資管產品不得再投資其他資管產品（投資公募證券投資基金除外），并要求金融機構不得為其他金融機構的資管產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。