7月8日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，時(shí)間為工作日16：00-16：20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

“央行此舉相當(dāng)于增加了一個(gè)日間流動(dòng)性管理工具，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析稱。招聯(lián)首席研究員董希淼進(jìn)一步表示，人民銀行創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正回購(gòu)、臨時(shí)逆回購(gòu)操作，有助于豐富貨幣政策工具箱，更及時(shí)、精準(zhǔn)、快速地調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，即在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，通過(guò)臨時(shí)逆回購(gòu)操作，滿足機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求，維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行；在市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，通過(guò)臨時(shí)正回購(gòu)操作，收回流動(dòng)性，防范資金空轉(zhuǎn)套利。

更好穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性水平

根據(jù)公告，人民銀行7月8日起將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作。具體來(lái)看，此次公告中提到的“臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作”，在原有的7天、14天、28天等逆回購(gòu)期限的基礎(chǔ)上新設(shè)了隔夜這一期限。

“歷史上日間流動(dòng)性波動(dòng)較大，尤其在月中、月末、假期前等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性需求會(huì)較大。”明明認(rèn)為，人民銀行本次創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作，能夠滿足金融機(jī)構(gòu)精細(xì)化管理流動(dòng)性的需求，更好穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性水平，平抑資金面大幅波動(dòng)。

董希淼也表達(dá)了一致觀點(diǎn)。在他看來(lái)，近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行臨時(shí)性干預(yù)的必要性和重要性上升。人民銀行此次創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作工具，可以在月末、季末或年底等特殊時(shí)段，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行針對(duì)性調(diào)節(jié)，并傳遞出穩(wěn)定市場(chǎng)的信號(hào)，從而保障市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

從操作時(shí)間上來(lái)看，人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的時(shí)間為工作日16：00-16：20。對(duì)此，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，與目前公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)間(9：00-9：20)不同，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作開(kāi)展時(shí)間為16：00-16：20，可能旨在緩解尾盤(pán)流動(dòng)性異常。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看，其他主要央行此前也利用隔夜正、逆回購(gòu)等方式作為輔助貨幣政策工具，以調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性和資金面并對(duì)短端利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，此次人民銀行新增正、逆回購(gòu)操作的期限和操作時(shí)間，為公開(kāi)市場(chǎng)操作在工具上、期限上、時(shí)間上提供了更多的選擇，有利于公開(kāi)市場(chǎng)操作更加松緊適度、精準(zhǔn)施策，可以根據(jù)流動(dòng)性供求和市場(chǎng)利率變化做好做細(xì)做實(shí)流動(dòng)性調(diào)節(jié)，更為有效地熨平短期因素?cái)_動(dòng)，降低短端市場(chǎng)利率波動(dòng)。

更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用

市場(chǎng)人士認(rèn)為，人民銀行本次創(chuàng)設(shè)的臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作以7天期逆回購(gòu)操作利率為基準(zhǔn)，分別向下減20bp、向上加50bp，能夠有效引導(dǎo)市場(chǎng)利率走勢(shì)更加符合央行操作目標(biāo)。

調(diào)控短端利率時(shí)，中央銀行通常會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場(chǎng)利率“框”在一定的區(qū)間。近年來(lái)，我國(guó)逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利(SLF)利率為上廊，超額存款準(zhǔn)備金利率為下廊的利率走廊。但總體看，我國(guó)利率走廊寬度相對(duì)較大，約為245bp，明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種較寬的利率走廊制度安排有其歷史合理性，主要是有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。但這也伴隨有一定權(quán)衡，市場(chǎng)對(duì)央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰。

事實(shí)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝此前在第十五屆陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講時(shí)就表示，如果未來(lái)考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

根據(jù)公告，人民銀行創(chuàng)設(shè)的臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率將以7天期逆回購(gòu)操作利率為“錨”，分別在其上減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來(lái)，此舉有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，向市場(chǎng)清晰傳達(dá)央行貨幣政策信號(hào)，也會(huì)為短期利率向長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)提供更為有利的條件。

王青分析稱，如果市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率DR007比7天期逆回購(gòu)利率低20個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過(guò)臨時(shí)正回購(gòu)操作吸收市場(chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率低于臨時(shí)正回購(gòu)利率；反之，如果市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率DR007比7天期逆回購(gòu)利率高50個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過(guò)臨時(shí)逆回購(gòu)操作投放市場(chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率高于臨時(shí)逆回購(gòu)利率。

此外，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，人民銀行創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作也強(qiáng)化了7天期逆回購(gòu)操作利率的政策利率基準(zhǔn)作用，這也與央行此前明確“以短期操作利率為主要政策利率”的表態(tài)一致。“人民銀行創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp，可以進(jìn)一步加強(qiáng)7天期逆回購(gòu)操作利率作為政策利率的作用。”明明表示。