去庫存壓力仍在 下半年局勢難扭轉

截至8月31日，我國A股市場的2453家上市公司已經全部披露完畢。這些上市公司上半年實現營業(yè)總收入11.43萬億元，同比增長6.82%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.01萬億元，同比下滑0.38%；平均實現基本每股收益0.1749元，同比下滑28.14%。

受經濟增速放緩的影響，A股上市公司整體盈利能力正在下滑。不過，以銀行股為代表的金融服務類上市公司仍然一枝獨秀，以強大的“吸金”能力保持著業(yè)績同比穩(wěn)定增長。而與經濟發(fā)展速度緊密相關的煤炭、有色、地產等行業(yè)，依然面臨較為嚴峻的去庫存壓力。

綜合分析上市公司前三季業(yè)績預測顯示，盡管國內宏觀經濟企穩(wěn)已成為共識，但是國際形勢的復雜導致回暖幅度不會很明顯，低迷行業(yè)或許仍然難以快速扭轉頹勢，而踏準市場熱點的公司將在三季報中繼續(xù)取得亮麗的業(yè)績數據。

金融獨秀 整體凈利潤下滑

上半年，A股上市公司整體凈利潤出現負增長，只有1227家公司實現凈利潤同比增長，僅占全部A股家數的一半。

實際上，這種趨勢在今年第一季度已經有所顯現。一季度全部A股上市公司實現凈利潤4932.00億元，同比僅微弱增長0.63%；其中凈利潤實現同比增長的公司數目占比不到50%。而2011年度全部A股上市公司的凈利潤合計總額為1.94萬億元，同比增長了13.25%；凈利潤實現同比增長的上市公司占比超過60%。

盡管上市公司業(yè)績整體增速并不樂觀，但銀行業(yè)上市公司依然保持強勁的增長速度，成為A股市場“吸金王”。據統計，上半年16家銀行業(yè)上市公司上半年全部實現凈利潤的正增長，合計實現營業(yè)總收入1.28萬億元，同比增長了17.94%，占全部A股上市公司營業(yè)總收入的11.20%；實現凈利潤5452.29億元，同比增長18.25%，是全部A股上市公司凈利潤的53.98%；平均實現基本每股收益0.7054元，同比增長19.81%。其中，工商銀行（601398）以1231.60億元的凈利潤高居銀行類公司凈利潤榜首，平安銀行（000001）以42.90%的凈利潤增幅成為凈利潤增長最快的銀行。

比銀行業(yè)增長更為迅速的是業(yè)務形式十分靈活的信托類公司。金融服務行業(yè)上市公司中，增長最快的公司是安信信托（600816）和愛建股份（600643），凈利潤增速分別達到75.38%和59.49%，兩者均是信托行業(yè)的代表。

食品飲料、旅游餐飲行業(yè)的公司表現也好于A股市場整體。截至8月30日，在56家已披露半年報的食品飲料行業(yè)上市公司中，僅有16家公司出現凈利潤同比下滑，而酒鬼酒（000799）、沱牌舍得（600702）、洋河股份（002304）、金種子酒（600199）、五糧液（000858）等酒類上市公司凈利潤增幅均超過50%。餐飲旅游業(yè)的26家上市公司中，僅有9家公司凈利潤出現同比下滑。中國國旅（601888）表示，上半年國內和出境游發(fā)展較為樂觀，而入境旅游平緩增長，在這種背景下，海南離島免稅業(yè)務的收入和利潤快速增長，旅行社業(yè)務取得較好業(yè)績，旅游投資進展順利。麗江旅游（002033）的業(yè)績增長除了受益于云南旅游業(yè)的較快增長外，還得益于收購了印象旅游51%的股權。

此外，醫(yī)藥生物、信息服務等行業(yè)公司的凈利潤均呈現出增多降少的狀況。

除了上述行業(yè)外，還有不少上市公司業(yè)績增幅十分突出，但并非來自于主業(yè)的改善。紅太陽（000525）上半年凈利潤同比增幅超過7.34倍，公司坦言主要是因為2011年9月公司重大資產重組實施完成，收入和利潤同步增長。ST國創(chuàng)（600145）上半年凈利潤同比大增6688.93%，公司表示凈利潤的同比大增主要系出售控股子公司股權所致。此外，房地產行業(yè)的宋都股份（600077）在2011年底完成了資產重組，ST航投（600705）則在今年上半年從S*ST北亞成功變身，從而均實現了業(yè)務結構和凈利潤的同比大幅變動。

庫存不降 去庫存壓力仍存

經濟增速的放緩，讓不少行業(yè)的發(fā)展隨之降速，業(yè)內不少公司面臨銷售不暢、存貨居高不下和跌價損失提升的狀況。截至6月30日，去庫存尚未取得明顯效果。據中國證券報記者統計，上半年全部A股上市公司庫存合計為4.67萬億元，同比上升了18.56%。

煤炭行業(yè)上市公司普遍庫存高企，部分公司不得不采取減產方式進行去庫存。截至8月30日的數據顯示，具有可比數據的41家業(yè)內上市公司上半年庫存合計為572.68億元，同比增長33.38%，與年初相比增長了20%。其中，32家公司的庫存出現了同比增長。

中國神華（601088）表示，上半年受國際經濟疲軟和國內經濟增速減緩等因素影響，特別是進入二季度后，我國煤炭市場發(fā)生劇烈變化，全社會煤炭庫存量上升，進口煤量大幅增長，供大于求的局面導致煤炭價格迅速下降。

目前，北方主要煤炭港口庫存、全國直供電廠電煤庫存等主要庫存指標均處于歷史高位。中國神華預計，三季度煤炭需求將以消耗庫存為主，部分虧損煤炭企業(yè)將會減產甚至停產；而享有生產成本低、煤質高等優(yōu)勢的煤炭公司將占領這部分市場份額，保持產量的增長。

有色金屬行業(yè)也面臨著產品價格下跌帶來的不利影響。具有可比數據的72家有色金屬上市公司中，有43家公司的存貨實現同比增長。廈門鎢業(yè)（600549）受益于稀土資源整合曾經漲勢強勁，但公司同樣也面臨主要產品鎢及稀土價格持續(xù)下跌的嚴峻形勢，消化高價庫存的壓力較大。受價格下跌影響，上半年廈門鎢業(yè)實現營業(yè)收入45.29億元，同比增長了9.01%，但凈利潤同比下滑28.81%至3.26億元。中國鋁業(yè)（601600）也表示，全球經濟在復蘇和衰退預期中反復，引發(fā)包括鋁在內的金屬價格下跌。中國鋁業(yè)上半年資產減值損失為4.97億元，同比增長81.4%，主要是基于鋁價下跌計提的存貨跌價準備增加了4.77億元。

相對而言，房地產行業(yè)的去庫存效果較明顯。具有可比數據的134家房地產行業(yè)上市公司上半年庫存合計為1.37萬億元，與上年同期相比增幅為24.95%，其中，98家公司的庫存與去年同期相比出現正增長。不過與今年初相比，庫存增幅僅為7.45%，顯示出房地產公司去庫存正在顯效。

萬科A（000002）表示，上半年全國商品住宅銷售面積結束了去年的同比上升態(tài)勢，批準預售面積同比也下降，不過，這使得新增供給與成交面積逐步趨于平衡，一定程度上緩解了自2011年初以來不斷攀升的庫存壓力。截至6月底，14城市的庫存面積較年初微升1.8%，庫存去化周期由今年2月底的最高峰21.7個月下降至10.5個月。但萬科認為，由于行業(yè)融資緊縮的局面并未得到根本性的改善，盡管二季度銷售回款有所好轉，但僅帶來企業(yè)償債能力的增強，開工、投資能力不足的問題并未解決，未來一年市場新房供應不足的風險在持續(xù)加大。

三湘股份（000863）的庫存為39.10億元，同比增幅超過206倍，不過與年初相比僅增長了7.10%。公司表示，庫存增長主要系項目開發(fā)進程穩(wěn)步推進所致。公司稱，將堅持“不捂盤不惜售不漲價”，運用各種積極手段加大存貨去化力度，加快資金回籠。

此外，部分房地產上市公司由于資產重組，導致庫存同比增幅異常高。宋都股份上半年的庫存達到78.67億元，同比增幅超過959倍，但與今年初的存貨大致持平。華夏幸福（600340）上半年的庫存為256.17億元，同比增幅超過591倍，與年初相比增長了23.96%。

企穩(wěn)共識 今年難現明顯好轉

在半年報發(fā)布的同時，部分上市公司同步發(fā)布了對前三季度業(yè)績的預測。對于下半年的宏觀經濟形勢，各大行業(yè)龍頭公司都給出了自己的判斷，企穩(wěn)回升成為共識。由于增速回暖幅度有限，上市公司整體業(yè)績要真正實現好轉或許仍是小概率事件，但部分公司因產品踏準市場熱點，業(yè)績漲勢將持續(xù)旺盛。

受益于智能手機的暢銷，觸控系統及數碼成像系統提供商歐菲光（002456），上半年凈利潤同比大增574.16%至8594.48萬元。公司同時預計，隨著公司進入規(guī)模量產階段，前三季度凈利潤將同比大幅扭虧。公司表示，未來公司產品在智能手機領域將進一步向國際品牌和大尺寸方向發(fā)展，PAD、Ultrabook應用將逐步成為新的產業(yè)潛力點。

受益于顯示產品向大屏幕、平面化、薄型化、高清晰度等方向發(fā)展趨勢，寶石A（000413）預計前三季度凈利潤將達到1億元至1.1億元。而上年同期公司虧損227.71萬元。公司表示，由于業(yè)務取得較大進展，通過銷售液晶玻璃基板生產線裝備，提供玻璃基板技術服務，公司利潤增長較快。

能源資源類公司普遍感覺業(yè)績仍然承壓。中國神華預計，隨著政府“穩(wěn)增長”政策措施的出臺和落實，國內宏觀經濟將呈現企穩(wěn)回升態(tài)勢，有望帶動電力、鋼鐵、建材、化工等主要用煤行業(yè)煤炭需求的氣溫回升。但由于外圍環(huán)境不確定性依然存在，內需不會短時間內大幅度提高，經濟增長不會出現超預期增長。中國鋁業(yè)也預計，包括鋁在內的大宗商品需求將略有回升，但受成本支撐和產能過剩雙重作用，鋁價格將圍繞成本波動，受宏觀經濟形勢影響仍有可能出現較大幅度震蕩。

醫(yī)藥生物行業(yè)的部分公司也面臨內外需不足、銷售價格低迷的狀況。廣濟藥業(yè)（000952）預計，前三季度將虧損4500萬元至5500萬元。相對而言，中醫(yī)藥前景較好。片仔癀（600436）坦言，中醫(yī)藥獨特的文化知識體系、國家對中醫(yī)藥行業(yè)的政策扶持以及國際范圍內追捧中藥，表明中藥產業(yè)已經進入了前所未有的黃金發(fā)展期，產品技術升級、質量保障和品牌打造是公司未來的重點。（本報記者 張怡）