臥龍電氣(600580)：公司經(jīng)營已走出谷底

來源： 中銀國際撰寫時間： 2013-05-02

臥龍電氣發(fā)布2013年1季度報告：報告期內(nèi)公司收入6.06億元，同比增長15.6%，扣非凈利潤1,126萬元，同比增長153.1%。同時，公司公告將設(shè)立日本子公司，以加大電機及控制產(chǎn)品研發(fā)及銷售。公司業(yè)績高于市場預(yù)期，綜合公司及行業(yè)信息，分析師認為公司經(jīng)營已走出低谷，持續(xù)改善具備支撐，有望保持較快發(fā)展。維持6.30元的目標價，上調(diào)評級為買入。

支撐評級的要點

公司經(jīng)營持續(xù)好轉(zhuǎn)。報告期內(nèi)，公司收入規(guī)模、毛利率實現(xiàn)雙增長，訂單獲取量增幅15%左右；同期，公司賒賬、負債情況持續(xù)改善，總體而言，盈利質(zhì)量繼續(xù)提高，可持續(xù)發(fā)展力得到鞏固。

電機業(yè)務(wù)核心競爭力加強。公司經(jīng)營重心已回歸電機主業(yè)，目前傳統(tǒng)電機業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健；并購ATB后，電機核心競爭力大大加強，并正進軍石化、礦山防爆電機等專用電機領(lǐng)域。

行業(yè)性不利因素消化完成。對公司業(yè)績影響很大的電池、變壓器多元化業(yè)務(wù)方面，行業(yè)性不利因素已消化完成，經(jīng)營情況已出現(xiàn)實質(zhì)好轉(zhuǎn)，訂單獲取形勢良好。

國內(nèi)電機與驅(qū)動控制行業(yè)仍有長期發(fā)展。電機是工業(yè)控制的心臟，國內(nèi)人力成本持續(xù)走高及自動化產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，將直接推動拉動電機及驅(qū)動控制產(chǎn)品需求。

電機節(jié)能趨勢正逐步走進。過去高效電機政策未能達到效果，但在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中，伴隨能源價格上漲以及新的強制能效管理的夾逼，電機節(jié)能可能逐步走進。

評級面臨的主要風(fēng)險

公司與ATB的整合與協(xié)同，特別是市場協(xié)同慢于預(yù)期。

估值

看好公司的成長潛質(zhì)，維持目標價6.30元，上調(diào)評級為買入。分析師預(yù)計公司2013-2015年的每股收益分別為0.31、0.41和0.53元，基于2013年20倍的市盈率，維持目標價6.30元，上調(diào)評級為買入。

中科三環(huán)(000970)：節(jié)能環(huán)保時代的召喚，上調(diào)至買入評級

來源：申銀萬國撰寫時間：2013-05-15

專注于全球高端稀土永磁市場的行業(yè)翹楚。公司數(shù)十年來潛心耕耘，專注于釹鐵硼研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，以中科院為依托，在產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性、一致性及使用壽命方面均達到了國際領(lǐng)先水平。目前公司的高端產(chǎn)品占比超過90%，汽車磁材占比逐年提升(目前已經(jīng)提升至40%)。由于產(chǎn)品質(zhì)量高、價格有競爭力，客戶黏性很大。索尼、松下、飛利浦、西門子、GE、博世、德爾福等眾多知名企業(yè)均為公司主要客戶。公司與日立金屬的專利保護協(xié)議延期至2020年以后，進一步構(gòu)筑高“護城河”。

永磁同步電機依然是未來新能源汽車驅(qū)動電機的主流方向，電動車訂單放量將帶來公司估值與業(yè)績的“雙升”。Tesla并未采用稀土永磁同步電機，使得市場質(zhì)疑稀土永磁同步電機的應(yīng)用前景。而分析師認為，高功率和節(jié)電，以及異步電機難以實現(xiàn)的小體積與輕量化，決定了稀土永磁同步電機在未來較長時間依然代表了汽車驅(qū)動電機的主流發(fā)展方向(具體可參見正文)。申萬研究4月初的《再論新能源汽車對稀土永磁的撬動》中提出，中性測算下13-20年全球新能源、混動汽車產(chǎn)量復(fù)合增速有望分別達40%、19%，拉動高端釹鐵硼需求復(fù)合增速達14%。公司作為最早接觸全球電動車供應(yīng)鏈的國內(nèi)磁材企業(yè)，良好的測試性能最易獲取主流廠商的口碑和訂單。分析師測算，13-17年公司新能源與混動汽車訂單量有望由150噸快速增至1008噸(年復(fù)合增長率76%)，對應(yīng)每股收益0.03元將增至0.48元，從目前2.8%的利潤占比大幅增至12.5%。代表未來潛力的新能源和混動訂單將在今明兩年面臨拐點，在增厚公司業(yè)績的同時，也將使市場給予其更高的估值溢價。

變頻空調(diào)能效標準亟待提升，將觸動釹鐵硼需求的回歸。1Q13變頻空調(diào)訂單快速回流，是拉動永磁行業(yè)開工率回升的原因之一。變頻空調(diào)能效新標準《轉(zhuǎn)速可控型房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能源效率等級》有望于13年6月正式實施，節(jié)能標準將大幅提升，原來大量使用鐵氧體永磁電機的空調(diào)面臨不達標的境地，促使家電企業(yè)未雨綢繆，重新向釹鐵硼永磁電機回歸。經(jīng)分析師測算，13-17年公司節(jié)能家電訂單有望從600噸快速增至2095噸(年復(fù)合增長率48%)，對應(yīng)每股收益0.05元增至0.25元。

上調(diào)評級為“買入”，對應(yīng)目標價38.7元。考慮到目前公司新能源和節(jié)能家電領(lǐng)域訂單超出此前預(yù)期，分析師上調(diào)公司13-15年盈利預(yù)測至1.21/1.55/2.07元(此前為1.12/1.49/1.98)，對應(yīng)動態(tài)PE25.1/19.6/14.7倍。相對可比公司估值較低，分析師給予公司合理股價38.7元，對應(yīng)14年P(guān)E25倍，上調(diào)至買入！