當越來越多投資者贊同牛市趨勢、分享收益之時，市場中的有識之士有這樣一種思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現又透露了關于這個國家未來的什么信息？這讓我們想起古斯塔夫·勒龐的話：在國家大事的影響下，成千上萬孤立的個人也會獲得一個心理群體特征。在這種情況下，一個偶然事件就足以使他們聞風而動聚集在一起，從而獲得群體行為特有屬性。這一切，正構筑著當下中國股市的坐標。

股市的初心由此而來，遙遠而親切。

　　端詳一張股市K線圖，就像觀察一幅年輪。一棵樹所經受的陽光雨露、風吹雨打，一個國家經濟的每一輪繁榮、每一次危機，都鐫刻在這張看似循環往復的圖上。

　　然而，股市又不同于業已定型的年輪。它既是國家現狀的表征，又是國家未來的先驗。來自不同時空的信息交錯，判斷與預期混雜，才形成每日K線的起起伏伏。

　　起伏本身充滿著邏輯思維和財富效應。

　　無論對中國股市未來的表現持何種觀點，自2014年7月以來，A股市場已經發生了不容忽視的巨大變化。滬指年中在2000點平臺經歷了漫長的徘徊，成交量接近冰點。而從下半年開始，以銀行等大盤藍籌的低估值修復為先導，大盤重心不斷上移，上漲預期不斷得到強化。2014年11月下旬，央行降息、投資者信心復蘇、場外資金進場等多方面因素形成共振，以券商為代表的金融板塊領漲大盤，帶動指數以驚人的速度攻上3000點上方。兩市成交量指數級放大，日成交金額數次突破萬億元。仿佛突然之間，A股進入牛市節奏。

　　事實上，本輪牛市的內涵并非局限于滬指在過去6個月間50%的漲幅。從2012年年底開始，創業板指從歷史底部啟動，分別在2013年10月和2014年2月突破1400點、1500點整數關，并在2014年12月16日創下1674.98點歷史新高，較行情底部漲幅近2倍。創業板上市公司代表著中國經濟結構轉型過程中涌現出的新活力。與在中國實體經濟中占主體地位的大盤藍籌股相比，這部分企業已提前18個月走牛。

　　當越來越多投資者贊同牛市趨勢、享受牛市收益的同時，市場中的有識之士們正在思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化？A股市場的表現又透露了關于這個國家未來的什么信息？這一切，正在構筑當下中國股市的坐標，并在軸上刻下歷史和現實的印記。

　　 X軸：對外開放新定義輸出“中國標準”

　　在A股并不算太長的歷史中，海外市場曾是一項頗具影響力的因素。在一些關鍵時點，歐美市場的走勢往往成為次日A股市場的風向標。

　　而在2014年11月，中國降息卻在國際市場掀起了不小的波浪。11月22日，中國央行宣布降息后，歐美股市應聲而起，歐股大幅收高2.1%，美股標普指數上漲0.52%，再創歷史新高。

　　中國資本市場在全球視野中重要性的提升并非偶然，而是當前世界政經格局演變下的既成事實，中國正在成為全球經濟的重要發動機。定義中國資本市場，在未來相當長的時間中將無法脫離這條基本坐標軸。

　　十八屆三中全會的《決定》就強調：“適應經濟全球化新形勢，必須推動對內對外開放相互促進、引進來和走出去更好結合，促進國際國內要素有序自由流動、資源高效配置、市場深度融合，加快培育參與和引領國際經濟合作競爭新優勢，以開放促改革”。

　　而在北京APEC會議上，區域經濟一體化、加強全方位基礎設施建設與互聯互通的問題成為核心議題，以“一帶一路”和亞太自貿區為標志的戰略規劃，也是這種新詮釋的具體體現。

　　與此同時，中國資本市場對外開放的進程也在不斷加速。于11月18日正式成行的滬港通就成為海外資金參與本輪A股牛市重要途徑。在12月初，伴隨著滬指的快速拉升，滬股通買入成交額迅速攀升。截至12月25日, 728億海外資金通過滬股通凈流入A股市場。上交所公布的交易信息顯示，滬港通席位深度參與中信證券等龍頭股的拉升行情。及時進場的海外資金既分享了此輪牛市盛宴，也是一股不容忽視的資金助力。

　　中國更加積極地參與全球化進程，無疑將增強國際資金對于中國經濟以及中國市場的信心，無論是順暢運行中的滬港通，還是預期中的A股被納入各大海外重要指數，都將帶來越來越多國際資金參與中國市場。

　　“滬港通最重要的意義，在于它探索出一種市場模式、交易模式、監管模式、清算模式和風險管控模式，為中國資本市場完全與充分地雙向開放贏得時間與空間，把世界帶到中國的家門口”。港交所行政總裁李小加對滬港通如是評價。

　　對外開放新格局，輸出的是“中國標準”。在這個標準的背后是大國實力的支撐，甚而對人類命運的影響。這一點，在過去一年里中國作為一個崛起大國扮演了與眾不同的角色。

　　 Y軸：國內經濟新常態以及新國民秩序

　　隨著我國經濟增速下臺階態勢不斷明朗，社會各界對“犧牲速度換質量”逐漸形成市場共識，“新常態”也越來越成為描繪A股市場時不可或缺的底色。不久前，中央經濟工作會議從權威高度對“經濟新常態”做出了概括歸納，也令這一A股坐標軸更為清晰。

　　認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今后一個時期我國經濟發展的大邏輯。

　　這，也是股市的邏輯。

　　“新常態”語境下，微觀層面“以增速換質量”的效果已經顯現，并且成為近期A股牛市的一大推動力。安信證券首席經濟學家高善文分析認為，自2013年年中以來，經濟增速不斷下行，社會整體需求增長率越來越低，但上市公司盈利卻出現好轉，就是因為經濟在供應層面上的調整和收縮比需求下降的速度要更快。

　　對于供應調整的方式，高善文認為，首先沒有能力盈利的企業，通過破產、關閉等方式退出市場，直接造成供應的收縮。同時企業會在技術層面、產品層面進行調整，調整的基本邏輯是想方設法去提高高毛利產品的比重，壓縮低毛利產品的比重。

　　“確實有很多企業熬不下去在退掉，但是這些企業退掉對股票市場只是利好。”高善文表示，“因為它意味著供應面的調整在繼續進行，上市公司的盈利會繼續改善。而上市公司通過技術進步的方法提升毛利率，這一努力現在仍然在繼續進行。”

　　新常態的表象是經濟減速，而內核則是結構優化。為了實現這一目標，在各個領域不斷深化改革就成了“華山一條路”。

　　對于未來的改革路徑，申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預計，2015年改革將由預期改革階段過渡到改革實質推進階段。國資改革、土地改革、公用事業改革、金融改革、以自貿區和“一帶一路”為代表的“走出去”等部分改革的頂層設計將密集出臺。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平則表示，所謂的改革，無非是調整舊增長模式，放活新增長模式。未來改革的核心在財稅、國企和金融三大領域，其他則為配套。按照三中全會要求，此輪經濟改革的目標是讓市場在資源配置中起決定性作用。而地方政府和國有企業，兩大財務軟約束部門正是無風險利率過高的幕后推手，也是計劃經濟的最后堡壘，未來如果通過財稅改革和國企改革使之硬約束，并通過金融改革放活股權融資，中國經濟將基本完成市場經濟的改革任務。

　　 Z軸：國民財富再配置渴望

　　在本輪A股市場行情中，除了指數的連續拉升，成倍增長的兩市成交量也使市場參與者目瞪口呆。12月初，兩市成交量兩次突破萬億，盡管之后進入縮量盤整，兩市每日成交量也基本穩定在6000億至7000億水平。市場人士不無詼諧地將這種現象概括為“有錢、任性”。

　　人們對財富的渴望從來就伴隨著股市的漲落，牛熊交替。

　　滬指自1664點歷史性底部一路走來，此前也幾度造訪3000點。但塑造牛市的外部力量卻大相徑庭。2009至2010年間，4萬億投資及其余波帶來大量新增流動性進入股市，結合市場由此產生對宏觀經濟迅速走出低谷再次起飛的預期，造就了一波短暫的牛市行情。而隨著4萬億投資的副作用逐漸顯現、經濟復蘇的不及預期，A股也再次陷入相對長期的熊市行情。

　　但在眼下，經濟增速在向下換擋的同時進行結構轉型已形成廣泛共識。增量資金在入市的同時并不期待經濟基本面出現戲劇化的轉好。從券商營業部、各銀行社區支行等終端部門反饋的情況看，來自居民個人財產的場外資金持續進場是本輪行情的重要推力之一。樓市資金進場買股只問趨勢不問估值，而原本是居民資產配置首選的銀行理財則出現滯銷的現象。

　　居民財產配置重心向資本市場的轉移并非偶然現象。國泰君安首席經濟學家林采宜就指出，中國的資產運行特征與經濟發展模式將發生根本性變革。在這個變革中，隨著人口結構變化，中國將從創富時代走向理財社會，居民資產再配置與代際傳承是這個時代的必然要求。2014年房地產市場的拐點現象和海外資產配置需求的大幅上升表明，中國式的財富管理已經進入新的歷史階段。

　　海通證券首席經濟學家李迅雷表示，在2012年之前，實物投資是中國收益最高的投資方向，但隨著中國利率市場化的推進步伐加快，經濟增速開始回落。主流資金正不斷從實體轉移到金融領域。

　　“顯然，中國居民家庭今后要做的事，就是降低房地產和銀行儲蓄的占比，提高銀行理財產品及其他證券類資產的占比，尤其是提高權益類資產的占比。”李迅雷說，“這一配置比例的調整將成為推動股市繁榮的長期而持續的動力。”（浦泓毅 劍鳴 時娜）

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　　當下中國股市的坐標:新常態將成為股市新邏輯

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